THERMO FISHER SCIENTIFIC
"Los picos y las palas de la industria biotecnológica"
1. NEGOCIO
1.1. BREVE HISTORIA
Thermo Fisher Scientific es una empresa multinacional de desarrollo de productos y servicios biotecnológicos creada en 2006 por la fusión de Thermo Electron y Fisher Scientific.
Thermo Electron fue fundada en 1956 por George N. Hatsopoulos y Peter M Nomikos. Hatsopoulos es un doctorado del MIT en ingeniería mecánica y Nomikos un graduado de la Escuela de Negocios de Harvard. Se centró en el suministro de productos y servicios analíticos y de laboratorio.
Fisher Scientific fue fundada en 1902 por Chester G. Fisher originario de Pittsburgh. Se centró en el suministro de equipos de laboratorio, productos químicos, suministros y servicios utilizados en la asistencia sanitaria, la investigación científica, seguridad y educación.
El 14 de mayo de 2006, Thermo Electron y Fisher Scientific anunciaron que se iban a fusionar en un intercambio libre de impuestos; y la compañía pasó a llamarse Thermo Fisher Scientific. El 9 de noviembre de 2006 las compañías anunciaron que la fusión había sido completada. Sin embargo, la Comisión Federal de Comercio dictaminó que esta adquisición era contraria a la competencia con respecto a los evaporadores centrífugos, requiriendo a Fisher desinvertir en Genevac. En abril de 2007, Genevac fue vendida a Riverlake Partners LLC y la adquisición cerro con la aprobación de la Comisión Federal de Comercio.
En la actualidad, Thermo Fisher Scientific Inc (NYSE: TMO) es la empresa líder mundial al servicio de la ciencia. Su misión es permitir a sus clientes hacer un mundo más saludable, limpio y seguro acelerando la investigación en ciencias biológicas, resolviendo desafíos analíticos complejos, aumentando la productividad en sus laboratorios, mejorando la salud del paciente a través del diagnóstico o el desarrollo y fabricación de terapias que cambian la vida.
La compañía ofrece una combinación incomparable de tecnologías innovadoras, conveniencia de compra y servicios farmacéuticos a través de sus marcas líderes en la industria.
TMO se compromete a ofrecer soluciones que permitan a los clientes hacer un mundo más saludable, limpio y seguro. La empresa trabaja en estrecha colaboración con sus clientes para comprender sus necesidades y desarrollar soluciones que les ayuden a alcanzar sus objetivos científicos.
1.2. MODELO DE NEGOCIO
TMO es una compañía con un modelo de negocio Roll-Up o Serial Acquirer, es decir, una compañía que constantemente esta comprando otras compañías para integrarlas a su estructura empresarial para así lograr sinergias que logren potenciar a la propia organización.
Al tratarse de un mercado muy fragmentado, las oportunidades de adquisiciones son numerosas.
En este gráfico podemos observar algunas de las adquisiciones más importantes que la compañía ha realizado desde su creación en 2006:
Centrándonos más en la propia operativa del negocio, podríamos entender a TMO como la empresa encargada de proporcionar los instrumentos, consumibles y servicios básicos necesarios para las empresas farmacéuticas y científicas, por lo que no asumen los altos riesgos asociados a estos sectores respecto al desarrollo de nuevos fármacos. Por lo tanto, podríamos decir que TMO es la empresa encargada de proporcionar los “picos y palas” a la biotecnología y ciencia global.
“Thermo Fisher Scientific vende los picos y las palas en la industria biotecnológica”
Las empresas de ciencia y biotecnología son negocios con un riesgo muy alto que cuentan con una alta tasa de fracaso en el desarrollo de nuevos fármacos. Por el otro lado, es un negocio muy rentable para aquellas empresas que logran desarrollar un nuevo fármaco, véase el caso de Novo Nordisk con el desarrollo de Ozempic o Wegovy. Los experimentos para el desarrollo de fármacos son muy caros de desarrollar y muy pocos son los que consiguen aprobar todas las fases requeridas para ser comerciadas. Pero si lo consiguen, los retornos obtenidos sobre esta inversión son gigantescos, y viceversa. Se trata de un sector que constantemente está innovando y progresando.
1.3. CLASIFICACIÓN DE LOS INGRESOS
Los ingresos de TMO se clasifican en 2 ramas muy bien definidas:
Productos: instrumentos y consumibles.
Servicios: servicios prestados a otras empresas
La mayor parte de los ingresos viene por la parte de los productos (51%). Sin embargo, estos han ido disminuyendo poco a poco debido a la normalización de las tasas de crecimiento después del COVID-19, mientras que los servicios ganan cuota de ingresos debido a que no han parado de crecer y la mayoría de los esfuerzos de TMO tratan de potenciar este segmento a través de adquisiciones.
La mayoría de los ingresos de TMO se podrían considerar ingresos recurrentes. Los segmentos de “Services & Consumables” son ingresos que las empresas biotecnológicas y farmacéuticas deben asumir constantemente para llevar a cabo su actividad operativa. Se tratan de los servicios críticos para la operativa de sus clientes. Estos ingresos recurrentes se han ido incrementado año tras año hasta copar el 82% de los ingresos de en 2023.
Los consumibles son productos de un solo uso que se deben comprar constantemente para mantener la operativa debido a su alta tasa de recurrencia.
Los instrumentos son la parte no recurrente de los ingresos. Se tratan de máquinas muy caras que se suelen comprar una vez y que pueden durar muchos años en operativa.
Los servicios incluyen las prestaciones que realiza TMO a otras empresas en forma de contratos de mantenimiento de los instrumentos, investigación clínica, productos farmacéuticos y servicios empresariales.
El segmento de consumibles tiene unos vientos de cola impresionantes. Los sistemas de un solo uso (Single-Use-Systems, SUS) representan el futuro en el procesamiento biofarmacéutico con importantes ventajas sobre los sistemas tradicionales reutilizables de acero inoxidable y los sistemas parcialmente desechables. Aparentemente, se trata de la antítesis un planeta que intenta alejarse de los productos y procesos desechables. Sin embargo, los SUS promueven la sostenibilidad al erradicar los productos químicos y los recursos, como el agua y la energía, necesarios para esterilizar los sistemas reutilizables. Quizás lo más importante y crítico es que esto se logra con poco costo y tiempo de proceso, y prácticamente elimina el riesgo de contaminación cruzada, ya que la ruta de flujo del producto se descarta y reemplaza después de cada lote. Permiten a los fabricantes farmacéuticos lanzar productos al mercado más rápido al aumentar el rendimiento y facilitar la escalabilidad. Además, los fabricantes farmacéuticos pueden seleccionar materiales de procesamiento que limiten los extraíbles y lixiviables y tener la seguridad de que cumplen con todas las regulaciones al asociarse con un proveedor de componentes experimentado.
A su vez, los ingresos por clientes de TMO pertenecen a diferentes mercados y clientes:
Pharma & Biotech
Diagnostics & Healthcare
Academic & Government
Industrial & Applied
Como podemos comprobar, el mercado de Pharma & Biotech se ha convertido en la principal fuente de ingresos de la compañía, representando el 57% de los ingresos de TMO en 2023, evolucionando desde el 30% en 2015.
1.4. SEGMENTOS DE NEGOCIO
A continuación, desglosaremos los diferentes segmentos de negocio:
LABORATOTY PRODUCTS & BIOPHARMA SERVICES
El segmento de Productos de Laboratorio y Servicios Biofarmacéuticos ofrece prácticamente todo lo necesario para el laboratorio. TMO ofrece una combinación única de productos de fabricación propia y de origen propio y una amplia oferta de servicios permite a sus clientes centrarse en sus actividades principales y les ayuda a ser más innovadores, productivos y rentables. El segmento también incluye una oferta integral de servicios subcontratados utilizados por las industrias farmacéutica y biotecnológica para el desarrollo de fármacos, investigación clínica, servicios de ensayos clínicos y fabricación de fármacos comerciales. TMO atiende los mercados farmacéutico, biotecnológico, académico, gubernamental y otros mercados industriales y de investigación, así como el mercado de laboratorios clínicos a través de cuatro negocios clave: Productos de Laboratorio, Canal de Mercado de Investigación y Seguridad, Servicios Farmacéuticos e Investigación Clínica.
El negocio de “Laboratory Products” incluyen consumibles, equipos y productos químicos de laboratorio que se utilizan para la investigación en ciencias biológicas y el descubrimiento y desarrollo de fármacos para avanzar en la prevención y curación de enfermedades y mejorar la calidad de vida.
El negocio de “Clinical Research” ofrece servicios analíticos y de desarrollo clínico integrales e integrados que incluyen todas las fases de desarrollo (es decir, fases I a IV), servicios peri y post aprobación y acceso al sitio y al paciente.
El negocio de “Pharma Services” ofrece todo el espectro de servicios de desarrollo, fabricación y ensayos clínicos para productos farmacéuticos de moléculas grandes y pequeñas.
El negocio de “Research and Safety Market Channel” ofrece una combinación de productos fabricados por TMO, por terceros para nosotros con marcas privadas y por terceros con sus marcas, pero que se ofrecen para la venta a través de nosotros.
LIFE SCIENCES SOLUTIONS
A través del segmento de Soluciones de ciencias biológicas, ofrecemos una amplia cartera de reactivos, instrumentos y consumibles utilizados en la investigación biológica y médica, el descubrimiento y la producción de nuevos medicamentos y vacunas, así como en el diagnóstico de infecciones y enfermedades. Estos productos y servicios son utilizados por clientes en los mercados farmacéutico, biotecnológico, agrícola, clínico, sanitario, académico y gubernamental.
Life Sciences Solutions incluye tres negocios principales: biociencias, ciencias genéticas y bioproducción:
El negocio de “Biosciences” incluye reactivos, instrumentos y consumibles que ayudan a los clientes a realizar investigaciones biológicas y médicas en áreas como la biología molecular y la biología de proteínas, descubrir nuevos medicamentos y vacunas y permitir el diagnóstico de infecciones y enfermedades.
El negocio de “BioProduction” apoya a los desarrolladores y fabricantes de vacunas y terapias de base biológica con una cartera de soluciones y servicios premium centrados en el cultivo celular inicial, la purificación posterior, análisis para la detección y cuantificación de impurezas de procesos/productos y un conjunto de soluciones de un solo uso que abarca el flujo de trabajo de productos biológicos.
El negocio de “Genetic Sciences” combina una amplia variedad de instrumentos y reactivos relacionados que se utilizan para proporcionar soluciones genómicas de alto valor para ayudar en las decisiones de los clientes en los mercados de investigación, clínico, sanitario y aplicado.
Los cuadros rojos resaltan algunas de las áreas en las que se centra TMO.
ANALYTICAL INSTRUMENTS
A través del segmento de Instrumentos analíticos, ofrecemos una amplia oferta de instrumentos y consumibles, software y servicios de soporte que se utilizan para una variedad de aplicaciones. Estos productos y servicios son utilizados por los clientes en los mercados farmacéutico, biotecnológico, académico, gubernamental, medioambiental y otros mercados industriales y de investigación, así como por el laboratorio clínico.
Este segmento incluye tres negocios principales: cromatografía y espectrometría de masas, análisis químico y microscopía electrónica.
El negocio de “Chromatography & Mass Spectrometry” desarrolla y proporciona instrumentación analítica para análisis de muestras orgánicas e inorgánicas a través de tecnologías aplicadas e investigación científica.
El negocio de “Electron Microscopy” presta servicios a clientes en los mercados de ciencias biológicas, ciencias de materiales y semiconductores proporcionando herramientas de investigación líderes; y también, en el mercado de semiconductores, proporciona flujos de trabajo integrados que impulsan el desarrollo de investigación y las soluciones de producción.
Los productos de “Chemical Analysis” se dividen en tres categorías principales: producción, proceso y análisis; instrumentos de campo y de seguridad; e instrumentos ambientales y de proceso.
SPECIALTY DIAGNOSTICS
El segmento de Diagnóstico Especializado ofrece una amplia gama de kits de pruebas de diagnóstico, reactivos, medios de cultivo, instrumentos y productos asociados para atender a clientes en laboratorios de atención médica, clínicos, farmacéuticos, industriales y de seguridad alimentaria. Los productos de atención médica se utilizan para aumentar la velocidad y precisión de los diagnósticos, lo que mejora la atención al paciente de una manera más rentable.
Este segmento tiene cinco negocios principales: diagnóstico clínico, inmunodiagnóstico, microbiología, diagnóstico de trasplantes y el canal de mercado de atención médica.
Los productos de “Clinical Diagnostics” incluyen una amplia oferta de kits de reactivos de inmunodiagnóstico, calibradores, controles, ensayos de detección de proteínas e instrumentos líquidos, listos para usar y liofilizados. Dichos productos se utilizan, entre otras cosas, para pruebas de drogas de abuso, monitoreo de medicamentos terapéuticos, pruebas de hormona tiroidea, detección de sepsis, toxicidad sérica, detección del primer trimestre, pruebas de marcadores tumorales y diagnóstico y seguimiento del mieloma múltiple.
Las ofertas de “ImmunoDiagnostics” incluyen el desarrollo, la fabricación y la comercialización de sistemas completos de análisis de sangre para respaldar el diagnóstico clínico y el seguimiento de alergias, asma y enfermedades autoinmunes.
Las ofertas de “MicroBiology” incluyen medios de cultivo deshidratados y preparados, sistemas de recolección y transporte, instrumentación y consumibles para detectar patógenos en la sangre, pruebas de diagnóstico y rápidas de muestras directas, productos de control de calidad y productos asociados para el laboratorio de microbiología.
Los productos de “Transplant Diagnostics” incluyen tipificación y pruebas de antígenos leucocitarios humanos para el mercado de trasplantes de órganos.
Las ofertas de “Healthcare Market Channel” incluyen una amplia gama de consumibles, kits y reactivos de diagnóstico, equipos, instrumentos, soluciones y servicios para hospitales, laboratorios clínicos, laboratorios de referencia, consultorios médicos y otras instalaciones de pruebas clínicas.
1.5. SECTOR
TMO opera en diferentes sectores dentro de la industria biotecnológica, los cuales, a su vez, se encuentran fragmentados en mayor o menor medida. Por lo tanto, es un poco relativo el sector en el que opera la empresa. Podemos ver como el mercado biotecnológico global engloba en 2024 más de $1.5T.
Son muchas las características que hacen especial a la industria en la que opera TMO:
Potencial de crecimiento: Impulsado por factores como el envejecimiento de la población, el aumento del gasto en atención médica y la creciente demanda de nuevos tratamientos.
Marco regulatorio sólido: la industria está altamente regulada, con estrictos procesos de prueba y aprobación que ayudan a garantizar la seguridad y eficacia de los productos antes de que salgan al mercado. Este marco regulatorio proporciona cierto nivel de protección a los inversores. Una barrera de entrada para los competidores.
Resistente a la recesión: el sector de las ciencias biológicas tiende a ser resistente a la recesión, ya que la gente seguirá necesitando atención sanitaria independientemente de las condiciones económicas.
Patrocinado y protegido por el gobierno: estas empresas a menudo se centran en el desarrollo de tratamientos y tecnologías que pueden mejorar la vida humana. Por ello, los Gobiernos trabajan juntos y son clientes y colaboradores de estas empresas.
Demanda recurrente: Muchos de sus productos son consumibles y servicios que son necesarios adquirir constantemente para mantener la operativa diaria.
Durabilidad: Quizás, se trata de la característica más importante. Se trata de empresas que han sobrevivido y crecido durante décadas, ¡incluso más de un siglo en algunos casos! El valor terminal se encuentra entre los más altos de los mercados.
COVID-19: UNA PANDEMIA MUNDIAL QUE BENEFICIÓ MUCHO AL SECTOR BIOTECNOLÓGICO
La pandemia del Covid-19 fue un cisne negro en toda regla. El mundo se sumergió en cuarentenas generando que la interacción con el mundo exterior se viera completamente mermada durante, aproximadamente, un periodo de 2 años (2020-2021). Sin embargo, y al igual que en todas las catástrofes o crisis, siempre existen sectores que salen beneficiados. Y en este caso, todo el sector relacionado con la salud, la investigación y el desarrollo de vacunas salió extremadamente beneficiado por razones obvias. Se propagó una pandemia mundial de la cual no existía cura. Este fue un caldo de cultivo perfecto para que el sector en su conjunto experimentará un “auge artificial” debido a que gracias al éxito de las vacunas y las medidas tomadas por los gobiernos, el Covid-19 no iba a durar para siempre. Y, precisamente, esto fue lo que ocurrió.
Si nos centramos en TMO, podemos comprobar como durante los periodos en los cuales estaba presente el Covid-19, los crecimientos fueron gigantescos, en especial aquellos sectores que estaban estrechamente relacionados con la investigación, desarrollo y de vacunas:
SPECIALTY DIAGNOSTICS
Los ingresos de este segmento estaban creciendo a ritmos muy austeros desde 2019. Sin embargo, a partir del Q3’ 2020, las tasas de crecimiento se disparan, llegando a alcanzar incluso crecimientos de triple digito en el pico del crecimiento.
LIFE SCIENCES SOLUTIONS
Los ingresos de este segmento estaban creciendo a buenos ritmos desde 2019. Sin embargo, a partir del Q2’ 2020, las tasas de crecimiento se disparan por encima del 50% y por encima del 100% durante los tres trimestres inmediatos de manera consecutiva. La normalización de las tasas de crecimiento en este segmento son las más notorias, teniendo como desenlace la consecución de 10 trimestres negativos de manera consecutiva desde el Q4’ 2021 hasta el Q1’ de 2024 (exc. Q1’ 2022, +1% YoY).
ANALYTICAL INSTRUMENTS
Los ingresos de este segmento se tornaron negativos desde finales de 2019 hasta mediados de 2020. Sin embargo, las tasas de crecimiento se dispararon a partir del Q4’ 2020 hasta el Q4’ 2021. Desde entonces, las tasas de crecimiento se han mantenido muy estables, por encima del 9% de media hasta el Q1’ 2024, donde estos decrecieron un -2%.
LABORATORY PRODUCTS & BIOPHARMA SERVICES
Las tasas de crecimiento de este segmento se han mantenido muy estables desde 2019 debido a la alta recurrencia de ingresos y calidad del segmento. Las tasas de crecimiento se dispararon a partir del Q3’ 2020 hasta el Q4’ 2021. Cabe resaltar que las tasas de crecimiento se volvieron a disparar en 2022, por encima incluso que las del Covid-19, debido a la adquisición de PPD en 2021.
EDAD DE ORO EN LA BIOLOGÍA
Hoy en día, la ciencia y la tecnología están evolucionando más rápidamente que nunca. Una serie de avances tecnológicos están permitiendo a los proveedores de atención médica diagnosticar enfermedades antes y con mayor precisión. Los complejos procesos de investigación y desarrollo (I+D) y de fabricación se están reinventando con velocidad, escala, simplicidad y sostenibilidad a la vanguardia. Estamos en una era dorada de la biología: una época de esperanza y descubrimientos, preparada para producir avances médicos y salvar vidas de formas que, hasta el momento, se desconocen.
Los descubrimientos científicos actuales superan la capacidad de traducir estos avances en avances médicos ampliamente utilizados que cambian vidas. Lograr esto requiere resolver una serie de desafíos únicos combinando experiencia en todas las disciplinas científicas y socios de la industria, la academia y el sector público. Es esencial que todos los involucrados en la mejora de la salud piensen de manera diferente sobre cómo se pueden aprovechar las tecnologías de maneras nuevas y creativas para crear soluciones integrales diseñadas para el mundo real.
Cada industria tiene un momento en el que los pilares subyacentes de la tecnología avanzan hasta el punto en que la velocidad de la innovación y los nuevos descubrimientos se acelera de forma exponencial. Esto está sucediendo ahora en la industria biotecnológica, es por ello que estamos en la “Edad de Oro de la Biotecnología”. Esta revolución está impulsada por varios factores:
1. LA VELOCIDAD DEL PROGRESO TECNOLÓGICO
Tomemos como ejemplo la secuenciación del genoma humano. La secuenciación del primer genoma en 2003 costó 2.700 millones de dólares. En 2008, costó 10 millones de dólares. Hoy está por debajo de los 1.000 dólares. La tecnología que permitió esa reducción de costos significó que podríamos iniciar el proceso de descubrimiento de fármacos basado en el conocimiento genético humano. Las tecnologías estadísticas, informáticas y de almacenamiento de información han evolucionado en paralelo para que esto sea posible. Mientras que durante años utilizamos peces cebra, ratones y otros animales como sustrato, ahora la biología humana es el sustrato y nos sentimos cómodos usándola como principal fuente de conocimiento.
La automatización es otro elemento clave. Cuando una industria se automatiza, la ecuación de velocidad, costo y eficiencia cambia dramáticamente. Otras industrias han pasado por esta revolución. Por ejemplo, el coste del primer teléfono móvil en 1983 fue de casi 4.000 dólares. En dinero de hoy, ajustado por la inflación, son unos $10,000. Ahora, un nuevo iPhone, que es esencialmente una supercomputadora según los estándares de la década de 1980, cuesta alrededor de 1.000 dólares. Ese tipo de reducciones de costos y aumentos en la velocidad para llevar nuevas innovaciones al mercado están teniendo ahora un impacto dramático en la biotecnología.
2. UNA MEJOR COMPRENSIÓN DE LA BIOLOGÍA HUMANA
Estos rápidos avances tecnológicos nos permiten comprender y manipular mejor la biología humana. Podemos aprovechar la biología humana para identificar objetivos farmacológicos, mientras que la automatización robótica y las capacidades computacionales mejoradas han aportado una naturaleza cuantitativa a la biología que históricamente ha sido una ciencia bastante no cuantitativa. Todavía no es una disciplina basada en la ingeniería en la que las cosas siempre funcionarán más o menos como se anticipa. Sin embargo, nos estamos alejando del empirismo hacia predicciones de biología de sistemas con suficiente conocimiento para permitir tecnologías como la edición genética de precisión.
Los avances en la comprensión de la biología celular nos están llevando a muchos nuevos objetivos y conocimientos sobre enfermedades. En las décadas de 1980 y 1990, surgió una revolución en la biología objetivo a partir de lo que ahora consideramos fisiología y bioquímica celular clásicas. Eso nos ayudó a desarrollar fármacos como antagonistas de los receptores de histamina, antagonistas de la bomba de protones, estatinas e inhibidores de la ECA.
Los grandes puntos de inflexión en la industria se han producido cuando hay una intersección coincidente entre la revolución biológica objetivo y la revolución modal. Cuando eso sucede, de repente obtienes una gran cantidad de productos innovadores. Ocurrió en los años 1990 y está sucediendo nuevamente ahora. Y volverá a suceder en el futuro. Simplemente no podemos predecir exactamente cómo y cuándo, pero sucederá más rápido de lo que imaginamos porque estamos en una parte no lineal de la curva.
3. UN CONJUNTO DE HERRAMIENTAS MÁS AMPLIO
En las décadas de 1980 y 1990, atravesamos una importante revolución en la modalidad cuando fue posible utilizar proteínas terapéuticas para combatir enfermedades, además de utilizar moléculas pequeñas como la aspirina. Si bien las terapias con moléculas pequeñas y anticuerpos continúan perfeccionándose y siguen siendo muy poderosas, las modalidades más nuevas abren oportunidades para interceptar objetivos únicos para abordar necesidades médicas no satisfechas de maneras que no se podían hacer antes.
Ahora podemos diseñar más de una docena de modalidades diferentes para utilizarlas como herramientas para interceptar objetivos biológicos. Nos estamos volviendo más precisos y centrados en el láser. Las terapias celulares regenerativas, los sistemas de administración de nanopartículas, la terapia génica, los virus, las células T con CAR y los ácidos nucleicos son sólo algunos ejemplos de nuevas modalidades que pueden superar barreras antes impenetrables para el tratamiento de enfermedades.
Es importante recordar que la industria biotecnológica por sí sola no es responsable de esta expansión en la comprensión de las enfermedades. Mucho de lo que está alimentando la curva en EE.UU y algunos otros países son las enormes inversiones en ciencia y tecnología universitarias subyacentes por parte de entidades como los NIH y el Instituto Médico Howard Hughes. Para hacernos una idea, el presupuesto anual del NIH (la agencia de investigación biomédica más grande del mundo) es superior a los $45.000 millones.
Otra tendencia que estamos viendo es el paso de encontrar curas para las enfermedades en vez de encontrar tratamientos. Estamos viendo tasas de curación de la hepatitis C de más del 90 por ciento; curas potenciales para ciertos tipos de cánceres; e incluso posibles estrategias curativas para el VIH y algunos trastornos genéticos raros.
La Edad de Oro de la Biotecnología está ante nosotros y habrá avances espectaculares con los que antes sólo se podía soñar. La biotecnología promete hacer lo que nunca se ha hecho antes: ayudar a las personas a vivir vidas más largas y saludables, libres de enfermedades.
1.6. DIRECTIVA & ACCIONARADO
Hablemos del CEO: Marc N Casper
Marc Casper ha sido presidente y director ejecutivo de Thermo Fisher Scientific desde octubre de 2009. También fue elegido presidente de la junta en febrero de 2020.
Marc se incorporó a Thermo Electron Corporation en 2001 como vicepresidente del sector de ciencias biológicas. Fue nombrado vicepresidente senior en 2003 y en 2005 asumió la responsabilidad de todas las divisiones operativas de la empresa. Después de la fusión que creó Thermo Fisher Scientific en 2006, fue nombrado vicepresidente ejecutivo y presidente de sus negocios de Tecnologías Analíticas, y en 2008 se convirtió en director de operaciones de la empresa.
Antes de unirse a Thermo Fisher, Marc se desempeñó como presidente, director ejecutivo y director de Kendro Laboratory Products. Anteriormente, trabajó para el proveedor de diagnóstico clínico Dade Behring Inc., donde ocupó el cargo de presidente para América. Comenzó su carrera como consultor estratégico en Bain & Company y posteriormente se unió a Bain Capital.
Los directivos de Thermo Fisher Scientific Inc. poseen menos del 1% de la empresa. Al ser una empresa tan grande (recordemos que capitaliza más de $220bn), no esperaríamos que los Insiders poseyeran una gran proporción de las acciones. En conjunto, poseen 311 millones de dólares en acciones.
Sin embargo, un dato no tan alentador es que los Insiders nunca recomprar acciones de la compañía. Se dedican a vender constantemente sus acciones en posesión.
Las mayores ventas vienen por parte del CEO, Marc N Casper, por valor de más de $10 millones en los últimos 2 años. A mediados de mayo otros altos cargos también vendieron acciones: Stephen Williamson (CFO) vendió acciones por valor de $13 millones, mientras que Michel Lagarde (COO) vendió acciones por valor de unos $12 millones.
Cabe resaltar que, pese a ser una practica que no me gusta, los directivos nunca realizan compras de acciones. Desde mi punto de vista, no existe una alineación accionarial con los inversores.
Sin embargo, si realizan recompras de manera continuada con la empresa. Es una situación un tanto confusa.
Si algo ha demostrado Marc N. Casper es su buen ojo para llevar a cabo la gestión del Capital Allocation a la hora de adquirir empresas y recomprar acciones:
Las recompras de acciones se producen cuando la empresa ha sufrido grandes caídas.
Las adquisiciones más grandes han resultado en aceleraciones del crecimiento conjunto y en la creación de sinergias
1.6. VENTAJAS COMPETITIVAS
Las ventajas competitivas de TMO son notorias:
ESCALA: La escala de TMO es innegable. Tiene presencia en todas los eslabones de la cadena y esto se irá incrementando a través de adquisiciones. Ha medida que aumentan su presencia, aumentarán sus clientes y la recurrencia de ingresos respecto a estos. Por lo tanto, la escala seguirá aumentando con el paso de los años.
MARCA Y REPUTACIÓN: La marca y reputación de TMO también es innegable. Las principales empresas e instituciones del sector son clientes y colaboran estrechamente con TMO. Además, la empresa está muy concienciada con las prácticas
ACTIVOS INTANGIBLES: en forma de marcas punteras en el sector a nivel mundial, patentes y procesos de desarrollo propios y relaciones con los clientes y proveedores que alimenta un circulo de retroalimentación constante.
2. RESULTADOS FINANCIEROS
2.1.1. CUENTA DE RESULTADOS
El resumen de la cuenta de resultados sería el siguiente:
Ingresos creciendo a tasas de doble digito gracias a la combinación de crecimiento orgánico e inorgánico
Los ingresos operativos (EBIT) crecen más rápido que los ingresos gracias al apalancamiento operativo y a la mejora de márgenes efecto positivo de las adquisiciones
Los EPS se triplican fruto de las mejoras de los márgenes de beneficio y el efecto de las recompras.
LABORATORY PRODUCTS & BIOPHARMA SERVICES:
El aumento de los ingresos orgánicos en 2023 se debió principalmente a mayores ventas en los negocios de investigación clínica y servicios farmacéuticos. El aumento en el margen de ingresos del segmento se debió principalmente a mejoras muy fuertes en la productividad y una fuerte realización de precios para hacer frente a una mayor inflación
LIFE SCIENCE SOLUTIONS:
La disminución de los ingresos orgánicos en 2023 se debió principalmente a la moderación de los ingresos relacionados con COVID-19. La disminución en el margen de ingresos del segmento se debió principalmente a ingresos significativamente menores relacionados con COVID-19 y a una recuperación de volumen desfavorable, parcialmente compensada por mejoras de productividad excepcionalmente fuertes y una realización de precios favorable.
ANALYTICAL INSTRUMENTS:
El aumento de los ingresos orgánicos en 2023 se debió al aumento de la demanda en todos los negocios del segmento, con especial fuerza en los negocios de microscopía electrónica y cromatografía y espectrometría de masas. El aumento en el margen de ingresos del segmento se debió principalmente a una fuerte productividad, una fuerte realización de precios para hacer frente a una mayor inflación y un fuerte avance del volumen, compensado en parte por los efectos de la conversión de moneda y las inversiones estratégicas de crecimiento.
SPECIALTY DIAGNOSTICS:
La disminución de los ingresos orgánicos en 2023 se debió a una menor demanda, impulsada principalmente por productos que abordan el diagnóstico de COVID-19, parcialmente compensada por el crecimiento subyacente en los negocios de inmunodiagnóstico, microbiología y diagnóstico de trasplantes. El aumento en el margen de ingresos del segmento se debió a una combinación de negocios favorable, una sólida fijación de precios para abordar la mayor inflación y fuertes mejoras en la productividad, parcialmente compensadas por el impacto del menor volumen de pruebas de COVID-19.
RESULTADOS Q1’ 2024
Los resultados del Q1’ 2024 están en línea con lo esperado y se espera que sigan esta tendencia a lo largo del año en plena normalización del sector tras eliminar por completo los efectos positivos del COVID-19. La base comparable era muy exigente debido a la pandemia y esto sembrará el camino hacia la creación del verdadero valor en el futuro. Una vez se normalicen los ingresos en 2024, la base comparable en 2025 será justa y, a partir de ese momento, podremos ajustarnos a la realidad.
Pese a esto, queda reflejada la resiliencia de la empresa y del sector, con desempeños prácticamente planos pese a la base comparable y con mejoras de márgenes fruto de la optimización de costes y apalancamiento operativo del negocio.
2.1.2. BALANCE DE SITUACIÓN
2.1.3. CUENTAS DE FLUJOS DE CAJA
2.2. CAPITAL ALLOCATION
Durante 2023, las adquisiciones de The Binding Site Group y CorEvitas, LLC utilizaron efectivo por valor de 2.700 millones de dólares y 910 millones de dólares, respectivamente. Las actividades de inversión de la compañía también incluyeron compras de 1.480 millones de dólares en propiedades, plantas y equipos para capacidad e inversiones en capacidades.
Marc N. Casper, CEO, habló sobre nuevas oportunidades de fusiones y adquisiciones para mantener un crecimiento elevado de un solo dígito:
“El mercado está increíblemente fragmentado”
“Introducimos en nuestro modelo a largo plazo que esperaríamos invertir entre 40.000 y 50.000 millones de dólares de capital en fusiones y adquisiciones en los próximos años. Creemos que habrá muchas oportunidades para hacerlo”.
“Las fusiones y adquisiciones implican mucho trabajo, por lo que hay que recibir un pago adecuado por ese trabajo en términos de generar retorno para los accionistas. Y entonces nos verán ser muy activos y trabajando, nos verán ser muy selectivos en lo que realmente hacemos. Y luego haremos un trabajo fenomenal con lo que compremos. Y ese ha sido nuestro historial. Y eso nos ha ganado el derecho a realizar más fusiones y adquisiciones cuando creemos que son las fusiones y adquisiciones correctas a lo largo del tiempo”.
El Capital Allocation desplegado por TMO es algo agresivo ya que la mayoría de las partidas superan tanto al FCF como al Cash Flow from Operations. El repago de la deuda por si solo representa la totalidad de estas partidas, en ocasiones incluso más. Sin embargo, TMO funciona con deuda debido a las continuas adquisiciones, por lo que no es algo excesivamente preocupante más allá del nivel de endeudamiento.
3. ESTIMACIONES
3.1. SECTOR
Estamos en la era dorada de la biotecnología, y esto se verá reflejado en el crecimiento del sector durante la próxima década y más adelante.
Se espera que el espacio del bioprocesamiento experimente un fuerte crecimiento durante la próxima década. En cuanto a los biorreactores de un solo uso, varios informes han indicado que la demanda de biorreactores está superando los volúmenes de producción actuales. Se estima que la capacidad actual del biorreactor es sólo del 1 al 5% de la demanda potencial para 2030.
Thermo Fisher está bien posicionada para beneficiarse de esta explosión en la demanda de bioprocesamiento.
3.2 GUIDANCE EMPRESARIAL
Como hemos mencionado antes, el Covid-19 fue un cisne negro que benefició a la mayor parte del sector. Algunas empresas tuvieron más exposición que otras y, en el caso de TMO, fue una de las más beneficiadas.
Por lo tanto, no debemos tener en cuenta las cifras de este periodo (2020-2022), ya que representaron un crecimiento exponencial y desde 2023, estas tasas de crecimiento comenzaron a revertirse desde entonces.
Estamos ante un nuevo escenario en el cual, a partir de 2024, comenzará de nuevo a florecer el verdadero valor del negocio.
La propia empresa nos contó en su “Investor Day 2023” que esperan un crecimiento orgánico del 7-9% a largo plazo. Cabe resaltar que esto es crecimiento orgánico, es decir, sin contar adquisiciones, por lo que estos crecimientos serán aun mayores, en el rango del 10-12%.
3.3. KPIs & UNIT ECONOMICS
Uno de los KPIs que considero más importantes es el porcentaje de los ingresos recurrentes sobre los ingresos totales. Cuanta mayor recurrencia de ingresos, mayor calidad de estos y de la compañía. Recordemos que estos ingresos recurrentes provienen de la suma de “Services + Consumables”.
A medida que aumenta la recurrencia de los ingresos junto con un mayor esfuerzo de adquisiciones por esta vía, TMO ganará muchísima mayor calidad y visibilidad de los ingresos. Esto generará mucha mayor resiliencia en periodos macroeconómicos más debiles.
Estamos en la era dorada de la biotecnología, y esto se verá reflejado en el crecimiento del sector durante la próxima década y más adelante. Son muchos los factores que influirán en
Se espera que el espacio del bioprocesamiento experimente un fuerte crecimiento durante la próxima década. En cuanto a los biorreactores de un solo uso, varios informes han indicado que la demanda de biorreactores está superando los volúmenes de producción actuales. Se estima que la capacidad actual del biorreactor es sólo del 1 al 5% de la demanda potencial para 2030.
Thermo Fisher está bien posicionada para beneficiarse de esta explosión en la demanda de bioprocesamiento.
4. VALORACIÓN
Estimar un precio objetivo para TMO, a diferencia de otras empresas, me parece algo relativo. Dependerá, en su mayoría, del nivel y volumen de adquisiciones realizadas durante los próximos años.
La propia empresa nos orienta con unos crecimientos orgánicos a largo plazo que oscilarán entre el 7-9%. El resto del crecimiento provendrá del crecimiento inorgánico, es decir, de las adquisiciones.
En un escenario base, podríamos interpretar unos crecimientos totales en los ingresos (orgánicos + inorgánicos) que oscilen entre el 10-12% durante muchos años. Aunque, en mi opinión, pienso que estas tasas de crecimiento podrían ser aún mayores que más vistas en los últimos años debido a que nos encontramos en la era dorada de la biotecnología y TMO está muy bien posicionada para beneficiarse de estos grandes vientos de cola.
Pese a la normalización de estas tasas de crecimiento, si realizamos la comparación en 2019 (antes de la pandemia) y 2023 (ingresos normalizados), podemos comprobar como las tasas de crecimiento son positivas, en línea con las vistas años atrás.
Visto lo visto en el Q1, podemos esperar que 2024 será un año de transición en el cual se normalizarán los ingresos al igual que 2023. Estos dos años de normalización sentarán las bases de la futura creación de verdadero valor en 2025 una vez se haya eliminado por completo el efecto COVID-19.
4.1. DCF & REVERSE DCF
Según mis cálculos, TMO se encuentra un -9% infravalorada en base a los flujos de caja que podrá obtener en el futuro descontados a su tasa WACC correspondiente.
El valor terminal de esta compañía es mucho menor debido al modelo de negocio y al sector tan crítico al que pertenece la empresa.
Si aplicamos el Reverse DCF, obtenemos que el FCF debería crecer por debajo de la media de los últimos años (11% vs 13%) para justificar el precio actual de las acciones.
4.5. COMPETENCIA
La buena noticia para TMO en cuanto a los competidores es que no existe un competencia feroz con el mismo modelo de negocio. El competidor más semejante sería Danaher en cuanto a líneas de negocio y modelo de serial-acquirer.
TMO y Danaher se reparten el mercado de “Biotechnology”, “Life Sciences” y “Diagnostics”, aunque la mayor dominancia en el mercado la posee TMO. Sin embargo, como hemos comentado anteriormente, el mercado se encuentra muy fragmentado y ofrece oportunidades de adquisiciones constantemente,
Por otro lado, encontramos a Sartorius AG. Está empresa lidera el segmento de Single-Use (SUS) comentado anteriormente y posee una gran presencia en el segmento de “Bioprocess Solutions” , por lo demás, su modelo de negocio no se parece en nada al modelo de TMO o Danaher
4.6. RIESGOS EMPRESARIALES
COMPETENCIA
TMO se enfrenta a una competencia agresiva, fragmentada y capaz en prácticamente todos los mercados a los que servimos. Debido a la diversidad de los productos y servicios, TMO se enfrenta a muchos tipos diferentes de competidores y competencia. Los competidores incluyen una amplia gama de fabricantes, distribuidores externos y proveedores de servicios. Los climas competitivos en muchos de los mercados a los que TMO se enfoca se caracterizan por la tecnología cambiante y las demandas de los clientes que requieren investigación y desarrollo continuos.
TMO debe desarrollar nuevos productos, adaptarse a los rápidos y significativos cambios tecnológicos, responder a la introducción de nuevos productos por parte de los competidores y mantener la calidad para seguir siendo competitivos. Sin la introducción oportuna de nuevos productos, servicios y mejoras, nuestros productos y servicios probablemente se volverán tecnológicamente obsoletos con el tiempo, en cuyo caso nuestros ingresos y resultados operativos se verían afectados.
RIESGOS MACRECONÓMICOS
El crecimiento se vería afectado si los mercados en los que opera TMO disminuyeran, no crecieran como se esperaba o experimentaran un carácter cíclico. Cualquier disminución o crecimiento inferior al esperado en nuestros mercados atendidos disminuiría la demanda de los productos y servicios, lo que afectaría negativamente. Algunos de los negocios de TMO operan en industrias que pueden experimentar crisis cíclicas y periódicas.
Si la economía global y los mercados financieros, o las condiciones económicas en Europa, Estados Unidos u otros mercados clave, continúan siendo inestables, podrían afectar negativamente al negocio, los resultados de las operaciones y la situación financiera de la empresa y sus clientes, distribuidores y proveedores.
Además, muchos de de los empleados, fabricantes contratados, proveedores, funciones laborales, actividades de subcontratación e instalaciones de fabricación están ubicados fuera de los EE. UU.
La demanda de algunos de nuestros productos depende de las políticas de gasto de capital de nuestros clientes y de las políticas de financiación gubernamental.
Las nuevas regulaciones gubernamentales o los cambios en las regulaciones gubernamentales existentes pueden reducir la demanda de los productos o aumentar los gastos. Por lo tanto, TMO está sujeta a leyes y regulaciones que rigen los contratos gubernamentales, y el incumplimiento de estas leyes y regulaciones o el cumplimiento de los contratos gubernamentales podría dañar el negocio al generar una reducción en los ingresos asociados con estos clientes.
CRECIMIENTO ÓRGANICO
Puede que resulte difícil implementar nuestras estrategias para mejorar el crecimiento interno debido a la madurez de los mercados, por lo que el crecimiento depende en parte del crecimiento de los mercados a los que servimos.
TMO compite directamente con algunos de sus clientes y proveedores más importantes, por lo que los resultados podrían verse afectados negativamente en el corto plazo si estos clientes o proveedores interrumpen abruptamente o modifican significativamente sus relaciones.
La incapacidad para completar cualquier adquisición pendiente o integrar exitosamente cualquier adquisición nueva o anterior podría tener un efecto adverso en TMO. Nuestra estrategia comercial incluye la adquisición de tecnologías y negocios que complementen o aumenten nuestros productos y servicios existentes. Ciertas adquisiciones pueden ser difíciles de completar por varias razones, incluida la necesidad de aprobaciones antimonopolio y/u otras aprobaciones regulatorias, así como disputas o litigios. Cualquier adquisición que podamos completar puede realizarse con una prima sustancial sobre el valor razonable de los activos netos identificables de la empresa adquirida. Además, es posible que no podamos integrar con éxito los negocios adquiridos en nuestros negocios existentes, hacer que dichos negocios sean rentables o lograr ahorros de costos o sinergias anticipados, si las hubiera, de estas adquisiciones, lo que podría afectar negativamente nuestro negocio.
Cabe resaltar que la adquisición en 2020 de QIAGEN no se acabó produciendo por el rechazo de los accionistas de la compañía alemana tras haber sido propuesta una oferta de adquisición por valor de $11.500 millones.
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Muchas gracias por tu apoyo compañero!! Estos mensajes me ayudan mucho a seguir publicando contenido y creando valor para la comunidad.
Muy buena tesis, enhorabuena