PAÍS: Italia
SECTOR: Lujo / Industrial, Náutico (Yates)
PRECIO: 8,5 EUR
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL: 445 millones de EUR
THE ITALIAN SEA GROUP es una de las firmas más importantes de la industria náutica internacional, siendo el principal astillero italiano y empresa referente en la construcción de yates y barcos de hasta 100 metros de eslora y más. Italian Sea Group está estratégicamente ubicado en algunos de los puertos más exclusivos de Italia (Marina di Carrara, Viareggio y La Spezia). Desde 1600, The Italian Sea Group ha botado 863 yates.
El grupo cuenta con más de 220.000 metros cuadrados de instalaciones propias repartidos en 18 áreas de producción, 2 de las cuales cuentan con diques secos; más de 1.500 metros de atraque; una barcaza flotante de 3.300 toneladas; y un pozo de quilla en La Spezia.
La empresa destaca por su artesanía de alta calidad, su selección de materiales, su atención a los detalles, la pasión y el estilo, la innovación en el diseño con respeto a las tradiciones, sus avanzadas tecnologías, el lujo, la profesionalidad, el prestigio. Todos estos son los valores tienen como propósito ofrecer a todos sus clientes una visión completa de todo lo que hace que el estilo de vida italiano sea único en el mundo.
La sede de Italian Sea Group se encuentra en Marina di Carrara, entre los Alpes Apuanos y el Mar Tirreno. Aquí se encuentra el dique seco privado más grande de todo el mar Mediterráneo, con 200 metros de eslora y un segundo dique de 147 metros inaugurado en noviembre de 2021, los únicos capaces de albergar yates de hasta 140 metros.
TISG siempre ha destacado por su capacidad para ofrecer a sus Propietarios una amplia experiencia en el mundo del lujo, que se traduce en mano de obra de alta calidad, atención obsesiva al detalle, innovación tecnológica y diseño. Estos elementos, combinados con la pasión, la profesionalidad, el gusto por la belleza y el arte, la hospitalidad y la atención al cliente, caracterizan la excelente filosofía del Grupo.
Desde una perspectiva medioambiental, TISG adopta un enfoque proactivo con un fuerte enfoque en la innovación y la sostenibilidad de los materiales. Para sus yates, la Compañía utiliza principalmente aluminio y acero, e invierte en sistemas de propulsión híbridos. La compañía ha sido certificada con las certificaciones ISO 9001 e ISO 45001
HISTORIA
La historia de The Italian Sea Group se basa en adquisiciones estratégicas, el relanzamiento de marcas históricas y estrategias de inversión significativas, en particular en la capacidad de producción y en la eficiencia de sus estructuras para aumentar la oferta de servicios y disponible para clientes, proveedores y empleados:
La historia de The Italian Sea Group comienza en 2009, cuando GC Holding SpA, empresa encabezada por el empresario Giovanni Costantino (CEO actual), adquiere el 100% de Tecnomar. En el momento de la adquisición, se trataba de una marca reconocida por la deportividad, el diseño vanguardista y las altas prestaciones de sus yates.
En 2011, GC Holding compra la marca Admiral, marca conocida por producir superyates de más de 50 metros de eslora con un estilo clásico que se puede personalizar completamente.
En 2012 se produjo la adquisición de Nuovi Cantieri Apuania (NCA Refit) en Marina di Carrara junto con el 100% de Italian Sea Group SpA, que dentro del astillero Marina di Carrara producía barcos comerciales y cruceros.
En 2013 se funda oficialmente el grupo The Italian Sea Group.
En 2021 Perini Navi, líder mundial en el diseño y construcción de grandes veleros, se unió al Grupo junto con Picchiotti, un astillero histórico que durante más de cuatro siglos ha marcado la historia de yates militares, comerciales, recreativos y deportivos.
MARCAS
ADMIRAL YATCH
Empresa insignia de TISG. Especializada en la fabricación y personalización de yates de hasta 100m y más. Son mundialmente reconocidos y apreciados por su elegancia, estilo clásico y prestigio.
La gama de productos que Admiral ofrece a sus clientes superyates, megayates y gigayates caracterizados por la elegancia, el estilo total y la personalización.
TECNOMAR
Empresa especializada en la fabricación y personalización de yates destacados por la alta tecnología e innovación, la deportividad, el dinamismo de líneas y un diseño vanguardista que están al servicio de una mecánica potente, fiable y lujosa.
Las principales características de la marca son el diseño innovador, las líneas modernas, la deportividad y las altas prestaciones; cada modelo constituye un desafío de diseño en equilibrio entre la elegancia de la mejor tradición náutica italiana y el uso de tecnologías y materiales innovadores.
Cabe resaltar la reciente colaboración de Tecnomar con Lamborghini, unica en el sector y con gran impacto internacional.
PERINI NAVI
Perini Navi es la empresa líder mundial en yates de vela y motor desde hace más de 30 años. Destacan por su innovación y altísima tecnología. Sin embargo, la empresa entro en situación de quiebra y TISG se benefició de esta situación para reforzar su dominancia. Perini Navi fue adquirida con el dinero recaudado por TISG tras la salida a bolsa de la empresa al mercado italiano en verano de 2021.
PICCHIOTTI
Empresa histórica adquirida junto a Perini Navi, es quizás la marca náutica más antigua a nivel mundial, 1575, y expresa una clase extrema y una elegancia atemporal. Astillero histórico que durante más de cuatro siglos ha marcado la historia. de yates militares, comerciales, recreativos y deportivos.
NCA REFIT
Empresa especializada en actividades de reacondicionamiento y reparación de superyates, megayates y veleros. Combina una gama de servicios exclusivos reservados para clientes y tripulación. dedicada al mantenimiento ordinario y extraordinario de yates a vela y motor de cualquier marca, con embarcaciones particulares entre 60 y 140 metros.
SEGMENTACIÓN DE NEGOCIO:
TISG ha sabido diversificarse desde 2018. La adquisición de Perini Navi ha supuesto un antes y despues en la segmentación de los ingresos, logrando el primer año formar parte del 18% de los ingresos del grupo.
Por otro lado, la incursión del grupo en los territorios de América ha acabado con la hegemonía europea en la composición de los ingresos. En 2022, los ingresos por países están muy equilibrados (39%, 31% y 30% respectivamente).
ASTILLEROS
Los astilleros son una parte fundamental del grupo. TISG, en su conjunto, cuenta con una superficie productiva de más de 220.000 m2. La empresa ha invertido 70 millones desde 2018 alcanzando una capacidad de producción de alta calidad con una producción anual estimada y una capacidad de reacondicionamiento superior a los 500 millones de EUR:
MARINA DI CARRARA
Astillero insignia de TISG donde se fabrican los mega yates para las marcas Admiral y Tecnomar. Abarcan una superficie de 140.000 m2. El astillero puede gestionar simultáneamente 12 proyectos de producción: 6 entre 75-80m, 4 entre 40-70m y 2 superiores a 80m. Además, el astillero puede soportar 25 proyectos de reacondicionamiento de hasta 140m.
Según la revista prestigiosa revista SuperYatchs Times, Marina di Carrara es el segundo mejor astillero del mundo, mientras que en 2018 ocupaba la novena posición.
VIAREGGIO
Astillero que cubre una superficie total de 30.000 m2. El astillero puede soportar simultáneamente 3 proyectos de producción de hasta 60m. Este astillero puede entregar 12 Tecnomar x Lamborguini al año. Además, el astillero puede soportar hasta 14 proyectos de reacondicionamiento de hasta 60m.
LA SPEZIA
Astillero insignia de Perini Navi que cubre una superficie total de 18.000 m2. El astillero puede soportar simultáneamente 3 proyectos de producción de hasta 60m.
TISG TURQUÍA
Astilleros que de manera conjunta abarcan 34.000 m2 de superficie total: Hercelik (21.000 m2) y Naveks (13.000 m2).
Estos astilleros están centrados en la producción de armazones y diferentes estructuras para los yates que posteriormente son remolcados hasta Italia para su producción. Pueden gestionar simultáneamente 6 proyectos de producción.
ADQUISICIÓN DE PERINI NAVI
En diciembre de 2021, Italian Sea Group SpA adquirió Perini Navi en una subasta concursal por un valor total de 80 millones de euros. La operación fue financiada con efectivo disponible y líneas de crédito bancarias a largo plazo. El efectivo disponible es proveniente principalmente de los recursos generados de la OPI, tras la salida en 2021; y a través de líneas de crédito bancarias con planes de pago a largo plazo con vencimientos más allá de 2030, proporcionadas por MPS Bank a través de MPS Capital Services.
La adquisición incluye los activos industriales e inmobiliarios de los astilleros de Viareggio y La Spezia, el complejo de edificios de Pisa, un buque en construcción, las marcas Perini Navi, Picchiotti Yacht y Perini's Cup, las patentes, la totalidad de la participación accionaria en Perini Navi USA Inc. y las relaciones jurídicas existentes con los empleados.
La adquisición de Perini Navi ha garantizado a TISG aumentar aún más su capacidad de producción a través de la integración de los dos astilleros en La Spezia y Viareggio, que representan aproximadamente el 50% del precio de adquisición de 80 millones de euros.
La mayor parte de las inversiones se dirigieron al sitio de La Spezia, el más grande de los dos. En particular, toda la producción de Lamborghini, junto con una parte sustancial de la división de reacondicionamiento, se transfirió a La Spezia a finales de año.
CLIENTES
Los yates de The Italian Sea Group, por sus características de tamaño y tipo, están dirigidos a una clientela compuesta principalmente por Ultra High Net Worth Individuals (UHNWI), una categoría de cliente extremadamente resistente y virtualmente inmune a los impactos económicos negativos; y propietarios experimentados que ya poseen otras embarcaciones.
La demanda de grandes yates ha experimentado un fuerte aumento en los últimos veinte años: en 2002, de hecho, la categoría de yates de más de 50 metros representaba solo el 12% de la flota en construcción: en 2022 el porcentaje alcanzó aproximadamente el 31%.
Este fuerte aumento se debe, por un lado, al aumento de UHNWI, es decir, clientes potenciales con el poder adquisitivo orientado a las grandes dimensiones, y por otro a un deseo creciente por parte de estos "ricos del mundo" de una necesidad de exclusividad y comodidad. En particular, después de la pandemia, esta categoría de clientes sintió la necesidad de construir para ellos y sus familias verdaderas "islas itinerantes", completamente personalizadas, donde pueden vivir la vida sin restricciones y con total seguridad y privacidad.
La clientela de Italian Sea Group es extremadamente global, también gracias a las asociaciones estratégicas que el Grupo ha firmado a lo largo de los años con los principales corredores del sector náutico, presentes en varias partes del mundo:
Camper & Nicholsons - Hong Kong y China
TWW Yachts y Blackorange - Medio Oriente
FGI Yacht Group - América
IYC - Europa
ESTRUCTURA DE LOS CONTRATOS
La estructura de contratos de TISG esta segmentada y es anticipada, por lo que es clave para disminuir el riesgo ante impagos y acumulación de inventario, así como asegurar parte de los ingresos en caso de que un cliente no quiera continuar con la producción.
Los contratos están segmentados en 11 fases y la cuantía de estas varía según el tamaño del yate. El precio que paga cada cliente incluye de antemano los costos y márgenes soportados por TISG, por lo que aseguran la rentabilidad en cada fase.
Es muy importante comprender que TISG no fabrica yates de manera especulativa para posteriormente venderlos. TISG fabrica yates personalizados según las exigencias de sus clientes. Los yates fabricados son única y exclusivamente para el cliente que lo demande, por lo que cada yate se considera 1:1, es decir, no existen dos iguales en cuanto a diseño y decoración.
Los costes de las materias primas también están fijados de antemano. Alrededor del 80% de estos costes son costes fijos y se acuerdan en el momento de la firma del contrato y el resto son variables sujetos a posibles variaciones del entorno macroeconómico.
La empresa destaca por su efectiva ejecución de su estrategia de inventario. La producción comienza cuando el contrato ha sido firmado y el primer pago ha sido realizado. En caso de que se produzca un impago, se vende el bien a un nuevo cliente. Ofrecen prepagos al inicio del proyecto y durante diferentes etapas intermedias reduciendo así el riesgo de impago.
PLANES DE INVERSIÓN: TISG 4.0 & TISG 4.1
En 2020, el Consejo de Administración de TISG aprobó un plan de inversiones (TISG 4.0) por alrededor de 40 millones de euros, con el objetivo de aumentar aún más la capacidad de producción del astillero.
El 4 de noviembre de 2021, el Consejo de Administración de la Sociedad aprobó un nuevo plan de inversiones, denominado "TISG 4.1" por valor de 14 millones de euros que se completará en 2022. El plan de inversiones TISG 4.1 finalizará durante el primer semestre de 2023.
Uno de los puntos fuertes de TISG es su capacidad de producción, incrementada a través de los planes de inversión en el astillero Marina di Carrara, que finalizaron a fines de 2022, y con la integración de los astilleros de La Spezia y Viareggio, relacionados con la adquisición de Perini Navi. Dicha capacidad de producción se distribuye entre las divisiones de Construcción Naval y reacondicionamiento, aprovechando sinergias operativas y financieras, para atender las necesidades productivas derivadas de la creciente demanda en ambas divisiones.
El aumento en la capacidad de producción le permite a la compañía aumentar, no solo la contemporaneidad, sino también el tamaño de los yates en construcción, alcanzando esloras superiores a los 100 metros. El segmento de mega y giga yates de más de 60 metros, foco principal de Italian Sea Group, representa aproximadamente el 75 % de la cartera de pedidos neta de la empresa y ha mostrado una gran capacidad de recuperación en los últimos años, gracias también a un aumento significativo en el número de personas con patrimonio neto ultraelevado (clientes UHNWI).
ACCIONARIADO
En total, el 82,37% de las acciones en circulación están en manos del CEO y de participes y familias de confianza para la empresa.
El CEO, Giovanni Costantino, posee el 62,68% de todas las acciones en circulación. La alineación es excelente.
GIOVANNI COSTANTINO: CEO & FUNDADOR
La clave de la empresa y de la tesis en Giovanni Costantino. Su vida y su patrimonio van de la mano con TISG. Giovanni ha demostrado tener una enorme convicción y destreza a la hora de adquirir empresas y diferentes activos para integrar al grupo y producir unas impresionantes sinergias.
A esto se suma que es presidente de la Comisión Náutica de Confindustria Toscana. Esta organización promueve el crecimiento y el desarrollo del sector náutico en la región de Toscana a través de la colaboración con empresas y organizaciones públicas y privadas.
“Los grandes sueños nunca deberían llegar a su fin”
Giovanni Costantino, CEO
En 2021, en colaboración con la Universidad de Génova y la Fundación Promostudi, Giovanni creó una academia propia dedicada a la creación de prestigiosos caminos para los empleados de la empresa y para estudiantes de pregrado de los programas de grado en Ingeniería Náutica e Ingeniería Mecánica con dirección Mecatrónica y el programa de maestría en diseño de yates.
Además, en las instalaciones del astillero Marina di Carrara ha creado un área denominada “The Village”, exclusivamente para el bienestar y entretenimiento de armadores, capitanes y tripulantes, un área que incluye un elegante lounge bar, restaurante, gimnasio y spa.
ESTRATEGIA EMPRESARIAL
AUMENTO DE LAS DIMENSIONES DE LOS PROYECTOS
TISG seguirá concentrando sus esfuerzos en la construcción de megayates y gigayates hechos a medida de dimensiones cada vez mayores, aprovechando el conocimiento de sus marcas y las competencias reconocidas por los clientes y los principales corredores de yates internacionales.
RELANZAMIENTO DE LA MARCAS PERINI NAVI Y PICCHIOTTI
TISG confirma la estrategia de relanzamiento de la marca Perini Navi, así como el plan de producción previamente comunicado al mercado, que incluye la entrega de tres proyectos entre 2023 y 2024.
Además, continúa el restyling de la flota Perini Navi, manteniendo los códigos estilísticos icónicos de la marca y reinterpretándolos en una perspectiva moderna, en línea con los altos estándares de ingeniería de TISG.
En marzo de 2023, TISG oficializó el restyling de la nueva flota Perini Navi con tres líneas de productos de 48, 56 y 77 metros respectivamente. La flota, que lleva el nombre de “Génesis”, surge de la ambición de reinterpretar los elementos icónicos de la marca Perini Navi de una manera moderna y exclusiva, con un lenguaje proyectado hacia el futuro y asociaciones prestigiosas con archistars del sector.
Por otro lado, con la marca Picchiotti, The Italian Sea Group ha desarrollado junto con el estudio Luca Dini Design & Architecture la línea semipersonalizada “Gentleman Pichiotti”, toda una flota de yates a motor de 24 a 55 metros, inspirados en la silueta de los yates americanos de los años 60, proponiendo una elegancia atemporal y soluciones de ingeniería de vanguardia respetando su tradición centenaria y sus líneas estilísticas.
PROYECTOS DE PRODUCCIÓN EN SERIE
TISG continúa invirtiendo en los dos importantes proyectos de producción en serie, que se han presentado recientemente: la línea Gentlemen's Picchiotti y el yate a motor Admiral Panorama , manteniendo su posicionamiento de alta gama y utilizando exclusivamente materiales nobles, como acero y aluminio.
El Grupo confirma su estrategia comercial, afirmando que la producción de los yates comenzará solo después de la firma de los contratos de venta y sin permutas.
ALIANZAS ESTRATÉGICAS EN EL SECTOR DEL LUJO
TISG fortalece su posicionamiento y marginalidad en el mercado también gracias a los importantes acuerdos de colaboración con marcas de renombre en el sector del lujo y Made in Italy, quienes a lo largo de los años han conocido y apreciado la calidad de los productos, la alta eficiencia productiva, la puntualidad en las entregas y el alto posicionamiento de la compañía.
Un ejemplo es el proyecto Tecnomar for Lamborghini 63 , en colaboración con Automobili Lamborghini , para la construcción de 63 yates con una eslora de 63 pies que alcanzan una velocidad de 63 nudos, representando el encuentro entre la excelencia en el mundo de los yates y los superdeportivos. Este icónico e innovador yate a motor ha logrado un éxito extremo y una gran resonancia en todo el mundo.
Además, la empresa colabora con Giorgio Armani para el diseño de los exteriores e interiores de algunos de sus yates, tanto con las marcas Admiral como Tecnomar, lo que confirma su capacidad para realizar proyectos únicos con marcas que comparten los mismos valores.
TISG colabora con arquitectos internacionales del sector, como Malcolm McKeon, Ron Holland, Rémi Tessier, Espen Oeino, Sinot, Winch Design, Lobanov, Marc Berryman, Luca Dini y Axel De Beaufort.
La empresa también firmó una alianza con Edmiston21, una de las principales empresas de brokerage y charter del mundo, para promover y vender veleros de Perini Navi.
PENETRACIÓN EN NUEVOS MERCADOS
La compañía continúa expandiendo su alcance global y fortaleciendo su posicionamiento en mercados con alto potencial de crecimiento, también a través de alianzas con corredores internacionales líderes.
Tras el acuerdo con Camper & Nicholsons para la expansión en el mercado asiático y la colaboración con TWW Yachts para Egipto, Turquía y Azerbaiyán, en junio de 2022 TISG firmó una nueva asociación con Blackorange Yacht Experts , corretaje de yates de servicio completo. Esta empresa cuenta con un sólido posicionamiento en la zona del Golfo Árabe, con una experiencia contrastada en el segmento de los megayates de 50 a 150 metros. El corredor representa las marcas Admiral y Tecnomar en los Emiratos Árabes, Omán, Kuwait, Qatar y Bahrein.
TISG inauguró la primera flagship store de EEUU en East Hampton, Long Island , zona de referencia para el sector náutico en la costa este americana. La apertura, que marca un hito más en el plan de expansión comercial del Grupo en los Estados Unidos, se llevó a cabo en colaboración con FGI Yacht Group y Frank Grzeszczak Sr.
ADQUISICIÓN ESTRATÉGICA EN 2023
TISG ha realizado la adquisición de CELI, una de las empresas italianas más importantes de maestros ebanistas, fundada en 1920.
Desde 2016, de hecho, CELI colabora con The Italian Sea Group para la creación de mobiliario y el equipamiento de algunos de los yates más importantes del grupo.
La integración de su majestuosa carpintería, su valiosa experiencia y su importante capacidad productiva garantizan a TISG un mayor crecimiento de su know-how interno, y es consecuente con la estrategia de la empresa, que desde hace algunos años internaliza las actividades de la cadena productiva.
TISG planea realizar inversiones destinadas a duplicar la capacidad de producción de Celi a partir de 2024, en previsión de importantes oportunidades de crecimiento comercial .
La adquisición representa el primer paso del nuevo proyecto de expansión "TISG NEW ERA" , que también prevé una nueva expansión de las oficinas en la sede de Marina di Carrara por un área total de aproximadamente 2.000 m2, con la objetivo final de crear una experiencia innovadora y completa del mundo TISG dedicada a los armadores.
Además, la prestigiosa trayectoria de CELI, no solo en el sector náutico sino también en el sector de la edificación de primer nivel, combinada con la sólida presencia comercial de TISG, representa para la Compañía la oportunidad de expandir su negocio también en el extra-sector. a nivel mundial, particularmente en las industrias de bienes raíces y hoteles de lujo.
VENTAJAS COMPETITIVAS
MARCA: La empresa tiene una reputación de calidad, innovación y excelencia en el diseño y en la construcción de sus embarcaciones que cuentan con el sello del made in Italy. Esto se traduce en una experiencia y un prestigio muy difíciles de alcanzar y replicar.
Además, la adquisición de Perini Navi, el mayor productor de veleros de lujo eleva enormemente la calidad y diversificación del negocio.
ESCALA: Las instalaciones, infraestructura y capacidad productiva con la que cuenta TISG son muy difíciles de reproducir para sus competidores. El Astillero cuenta con un colosal tamaño de más de 144.000 m2 (uno de los más grandes del mundo), un dique seco privado de más de 200 metros (el más grande del Mediterráneo); un segundo de 147m ; muelles flotantes para yates de hasta 3.300 Tn; 1.320 m2 de taller de producción para subcontratistas; 2 travel lifts de 260 y 820 toneladas respectivamente; y una quilla pit y un sincro lift de 1000 toneladas.
TISG cuenta con 244.000 m2 de superficie productiva repartidos en sus astilleros y diferentes localizaciones. Esto, sumado a las continúas inversiones empresariales (TISG 4.0, TISG 4.1, TISG 4.2) hacen que la capacidad productiva de estos astilleros crezca de manera continuada e incluso logren expandirse a otras regiones.
RESULTADOS FINANCIEROS
CUENTA DE RESULTADOS
SEGMENTOS DE NEGOCIO
GASTOS OPERATIVOS
BALANCE DE SITUACIÓN
CUENTA DE FLUJOS DE EFECTIVO
FREE CASH FLOW
CARTERA DE PEDIDOS
RESULTADOS Q1 2023:
Ingresos: 85M vs 69M (+23% Y/Y)
EBITDA: 13,8M vs 10,2M (+35% Y/Y)
Margen EBITDA: 16,2% vs 14,8%
Deuda financiera neta: 8,3M vs 11,3M (-30% Y/Y)
El valor total de la cartera de pedidos a 31 de marzo de 2023 (Construcción naval y Refit), es igual a 1.097 millones de euros.
El valor total neto a 31 de marzo de 2023 (Construcción naval y Refit), es igual a 597 millones de euros.
Los ingresos de la división de construcción naval ascienden a 68,7 millones de euros (+17,8% respecto al Q1 de 2022). Este resultado es atribuible a la evolución regular de los pedidos en curso y a la firma de nuevos contratos de venta, en particular en relación con las grandes dimensiones.
Los ingresos del NCA Refit ascienden a 12,1 millones de euros (+15,2% respecto al Q1 de 2022). El aumento se debe a la finalización de las inversiones, lo que ha permitido a esta división explotar plenamente la capacidad de producción dedicada.
El aumento de los márgenes operativos es atribuible a:
Enfoque en la gestión de los costos operativos, también a través de la internalización de actividades clave de la cadena de producción.
Mejora de la eficiencia de los procesos productivos.
Beneficios derivados de la estrategia de inversión dirigida a aumentar la capacidad de producción con una combinación óptima de sinergias entre las actividades de construcción naval y Refit.
Aumento en los márgenes de los productos, debido a una afirmación constante de las marcas en cartera, hacia los armadores y corredores de todo el mundo.
Economías de escala.
Durante los tres primeros meses de 2023, TISG realizó inversiones por valor de 2,8 millones de euros, principalmente relacionadas con el cierre de los planes de inversión "TISG 4.0" y "TISG 4.1", las inversiones en el "TISG 4.2" relativas a La Spezia, y algunas intervenciones para la ampliación de las oficinas comerciales.
A 31 de marzo de 2023, estaban en producción 33 pedidos : 20 yates y megayates y 13 Tecnomar para Lamborghini 63, con entregas previstas hasta 2027.
GUIDANCE EMPRESARIAL
La visión estratégica 2023-2024 prevé un importante crecimiento orgánico y se beneficia de la estructura actual del grupo y de la importante contribución por la integración de Perini Navi y los activos derivados de ella, a las importantes alianzas firmadas con los principales brokers náuticos y marcas del lujo.
Los objetivos de crecimiento del grupo contemplan son los siguientes:
2023: Ingresos de 350 – 365 millones de EUR con un Margen EBITDA entre 16 – 16,5%
2024: Ingresos de 400 – 420 millones de EUR con un Margen EBITDA entre 17 – 17,5%
Con referencia a la estructura de capital y la política de dividendos, el objetivo para 2023 y 2024 es mantener un apalancamiento neutral, con un límite máximo de 1,5x EBITDA, y distribuir un dividendo anual con un payout en torno al 40-60% del Beneficio Neto del Grupo. Estas políticas están sujetas a impactos temporales relacionados con la estrategia CapEx y M&A.
TISG ha aprobado una autorización en la cual se solicitará la adquisición de acciones ordinarias representando hasta un importe máximo de 3.710.000 acciones, correspondientes al 7% del capital social de TISG a 31 de diciembre de 2022, por un plazo de 18 meses a partir de la fecha de autorización de la Asamblea Ordinaria de Accionistas y ejecutándose en varias operaciones si fuera necesario.
VALORACIÓN
The Italian Sea Group es sinónimo de crecimiento continuo y sólido en el tiempo , atención a los márgenes, un negocio capaz de generar caja y atractivos retornos sobre el capital, por encima del 20%. Además, la empresa goza de una situación financiera saneada, sin deuda y sin inventarios acumulados debido al modelo de negocio.
TISG salió a cotizar a la Bolsa italiana en verano de 2021, alrededor de los 5€ por acción. La empresa apenas tiene trayectoria bursátil, por lo que tampoco tiene suficientes medias históricas de valoración.
El aumento constante en el Libro de pedidos y la Cartera neta de TISG permite una fuerte visibilidad prospectiva de los ingresos de la Compañía.
La empresa tiene la intención de reforzar su presencia en Estados Unidos y en mercados emergentes, como China o India, donde la demanda de yates de lujo está creciendo gracias al aumento de la clase media alta y el desarrollo del turismo náutico.
Se estima que el sector náutico siga creciendo a tasas del 8% CAGR hasta 2035. Resulta impresionante al tratarse de un sector tan maduro y con un mercado potencial de 5,4 billones de euros hasta 2035.
Según un informe de Grand View Research, se espera que el mercado global de yates de lujo alcance los 10.200 millones de dólares en 2025, con una tasa compuesta anual de crecimiento del 7,1% entre 2019 y 2025. Los principales factores que impulsan el crecimiento son el aumento de la riqueza mundial, el desarrollo de nuevos destinos turísticos náuticos y la innovación tecnológica en el diseño y la construcción de los yates.
MOTORES DE CRECIMIENTO
TECNOMAR FOR LAMBORGHINI
El 30 de junio de 2020, en colaboración con Lamborghini, la Compañía lanzó un nuevo producto que combina las prestaciones técnicas de la embarcación con el diseño de la conocida marca italiana de automóviles y el saber hacer de TISG, creando así un vehículo de alta velocidad. y barco de superlujo, con el fin de ofrecer un producto de alto rendimiento para propietarios más apasionados y exigentes. La primera entrega estaba prevista para verano de 2021. La producción de yates a motor de la marca Lamborghini se limitará a únicamente 63 unidades. El precio de estos superyates se sitúa en torno a los 3 millones de euros.
La embarcación alcanza una velocidad de unos 60 nudos, mientras que el uso de fibra de carbono garantiza la clasificación del yate entre las embarcaciones superligeras con un peso máximo de 24 toneladas por 63 pies de eslora.
Cabe resaltar que el número de yates de Tecnomar x Lamborghini que se venderán son finitos, es decir, únicamente se fabricarán 63. La suma total de estos ingresos rondará los 200 millones, sin contar gastos ni regalías para Lamborghini, lo que abarca alrededor de un 35% de la capitalización de mercado actual de TISG.
NCA REFIT
El mantenimiento y reacondicionamiento de yates posee intrínsecamente un carácter anticíclico debido al creciente envejecimiento de la flota existente de yates a motor y de vela. Italia es el país líder de Europa y 2º del mundo en el sector de reacondicionamiento de super yates y esto presenta fuertes barreas de netrada
El NCA Refit representa una actividad extremadamente anticíclica para TISG ya que el mantenimiento ordinario es en muchos casos obligatorio para mantener el yate en conformidad con los estándares y normativa que cambian a lo largo de los años. Esta actividad también permite al grupo ampliar su base de clientes y mantenerse actualizado sobre el "estado del arte" del sector.
Se trata de una actividad con barreras de entrada muy altas ya que requiere la experiencia técnica adecuada, grandes inversiones en capacidad de producción y equipos y una reputación construida con el tiempo entre los propietarios y las tripulaciones. En los últimos años, el número de actividades de reacondicionamiento de yates de más de 40 metros ha aumentado exponencialmente, con una CAGR 2017-2021 del 16 %, sin duda debido al aumento del número de yates en el mar y al envejecimiento de la flota mundial.
Es importante destacar cómo, a lo largo de los años, Italia se ha convertido en el punto de referencia del reacondicionamiento en Europa, no sólo por ser el país con mayor número de instalaciones, sino también por el número de actividades realizadas. Incluso existe la probabilidad de que desbanque a Estados Unidos como mayor centro de reacondicionamiento y mantenimiento mundial de yates a medio plazo.
ADMIRAL
Durante los últimos años, aunque la la proyección de Admiral haya mantenido crecimientos significativamente menores respecto a las otros segmentos del negocio, es el segmento que mayores márgenes de beneficio y esfuerzos concentrados propia empresa posee, junto al NCA Refit. TISG cada vez se involucra más en el segmento de mega yates superiores a los 100m de eslora debido a la situación oligopolística que presenta el sector.
COMPETIDORES
Podemos dividir los competidores en 2 segmentos:
> 100m: Segmento de mayor importancia para TISG donde concentra la mayor parte de sus ingresos y capacidades, alrededor del 60%. En este segmento únicamente existen 4 players en el mundo capaces de producir yates por encima de estas dimensiones. TISG está centrando la mayoría de sus esfuerzos en este segmento (más lucrativo) para posicionarse como empresa referente. Los competidores son LÜRSSEN, FEADSHIP, OCEANCO, AZIMUT BENETTI.
< 100m: Segmento más competitivo ya que existen más de 10 players con gran reputación y calidad de producción. TISG se está reforzando de manera muy estratégica gracias a la alianza con Lamborghini y a la recientes adquisiciones de Perini Navi y Picchiotti las cuales ayudan a diversificar la cartera de este segmento.
La mayoría de los grandes fabricantes del segmento de < 100m no cotizan en bolsa. Únicamente cotizan SAN LORENZO y FERETTI, ambos italianos y caracterizados por la construcción de esloras más pequeñas y deportivas, en las cuales el par comparable para TISG sería Tecnomar, en todo caso.
ESTIMACIONES 2023-2027
SEGMENTOS DE NEGOCIO
GASTOS OPERATIVOS
ESTIMACIONES FINANCIERAS
VALORACIÓN
MÚLTIPLOS
TISG se encuentra infravalorada más de un 50% respecto a las métricas PER y EV/EBIT. Sin embargo, respecto a la métrica EV/FCF se encuentra sobrevalorada un 25%.
SUMA DE LAS PARTES (SOTP)
TISG se encuentra infravalorada alrededor de un 70% respecto a la suma de sus partes. Únicamente el segmento de Admiral es equivalente a casi todo el valor de la cotización de la empresa.
DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA
TISG se encuentra infravalorada un 50% respecto a los flujos de caja que podría generar hasta 2030.
REVERSE FCF
TISG actualmente cotiza a 8,5 EUR por acción. Para justificar esta valoración, el FCF de la compañía debe crecer a ritmos del 3% CAGR hasta 2030. En los últimos 5 años, el FCF se ha triplicado, por lo que proyectar crecimientos del 7-10% CAGR es muy asumible y demuestra que la empresa se encuentra bastante infravalorada.
PRECIO OBJETIVO
Pese al gran rally vivido por la empresa durante este año, al igual que la mayoría del sector de lujo, y pese a las estimaciones conservadoras, la empresa ofrece una enorme oportunidad a futuro del 33% CAGR hasta los 26 EUR por acción.
Cabe resaltar que, bajo los diferentes modelos de valoración respecto a 2023 - 2027 y estimaciones conservadoras, la empresa se encuentra considerablemente infravalorada en la mayoría de sus métricas.
RIESGOS EMPRESARIALES
NEGOCIO CÍCLICO. Esto se traduce en que los beneficios no perdurarán para siempre, aunque el mercado crezca a tasas del 8% anual hasta 2030 segun diversos informes. El lado positivo es que, tras la pandemia, el sector ha adquirido gran relevancia entre los más ricos.
MALAS SINERGIAS. Si la empresa continúa realizando grandes adquisiciones, aunque no comprometan la salud financiera del negocio pueden traducirse en una mala implementación junto a la matriz empresarial.
CONCENTRACIÓN Y UNIVERSO REDUCIDO DE CLIENTES. La empresa se encuentra diversificada en su cartera de pedidos, pero el número de clientes dispuestos a hacerse con los bienes y servicios de la empresa son pocos, alrededor del 10% de la población mundial.
INFLACIÓN: La subida de las materias primas y de la mano de obra afectan directamente a los costes empresariales de forma que decrecen los beneficios. La mayoría de los costes operativos están relacionados con agentes externos, aunque TISG esta luchando para interiorizar cada vez más estos gastos.
CANCELACIÓN DE PEDIDOS: Gracias a la estructura de los contratos, TISG puede subsanar un proyecto rechazado. Sin embargo, el peligro se encuentra en precisamente no poder encontrar un comprador para la respectiva flota y que esta ocupe espacio productivo en los astilleros que no pueda ser explotado.
ESTANCAMIENTO DE ADMIRAL: La mayor parte de los ingresos de TISG proceden de Admiral, alrededor del 60%. Una ralentización del crecimiento de este negocio podría mermar el crecimiento del grupo entero.