¡Muy buenas a todos! Bienvenidos al blog de inversión de Caesar Capital.
El día de hoy presento la Tesis de Inversión del negocio de Alphabet GOOGL 0.00%↑ al completo, analizando en detalle todos sus segmentos de negocio y ofreciendo un punto de vista global sobre el futuro de la compañía.
¡Comenzamos!
1. BREVE HISTORIA DE ALPHABET, Inc.
Alphabet, Inc GOOGL 0.00%↑ es un conglomerado tecnológico creado a través de la reestructuración de Google en 2015.
La creación de Alphabet como conglomerado fue el resultado de la necesidad de separar los servicios de Google del resto de sus empresas. Antes de la creación del Alphabet, Google funcionaba como una única empresa que acaparaba a todas las demás. Sin embargo, a medida que Google se fue expandiendo hacía nuevos sectores más allá de su negocio principal, fue necesario establecer una nueva estructura empresarial que garantizase la independencia de cada subsidiaria para evitar que unas filiales condicionasen a otras que no estaban directamente relacionadas entre ellas.
Como curiosidad, el nacimiento de Alphabet como conglomerado, en parte, se lo podemos atribuir a Warren Buffet. Si, estas leyendo bien. Larry Page (cofundador de Google y CEO durante 1997-2001) junto con Eric Schmidt (CEO 2001-2011), tuvieron varios encuentros con el legendario Warren Buffet durante aquellos años y, tras varios encuentros, se dieron cuenta de que emular la estructura descentralizada y autónoma de Berkshire Hathaway era la solución perfecta para gestionar las diversas empresas de Google.
En la actualidad, Alphabet es la mayor empresa de publicidad digital del mundo por volumen de ingresos y en una de las empresas tecnológicas más grandes del mundo por capitalización de mercado.
A continuación, vamos a ver como se estructura el conglomerado:
2. SEGMENTOS & MODELO DE NEGOCIO.
El conglomerado de Alphabet está segmentado tres partes perfectamente diferenciadas en su cuenta de resultados:
Google Services
Google Cloud
Other Bets
Asimismo, el segmento de Google Services está formado por: Google Search, Google Network y YouTube ads, los cuales conforman el segmento de ingresos por publicidad (Google Advertising); y, por otro lado, Subscriptions, Platforms and Devices, que incluyen los ingresos de suscripciones como YouTube Premium & Music, YouTube TV y Google One; de plataformas como Google Play; y de la gama de productos electrónicos de la familia Pixel.
Por lo tanto, Google Services está formado por:
Google Advertising
Google Subscriptions, Platforms and Devices
A continuación, podemos visualizar claramente el conjunto de ingresos de Google Services tal y como lo segmenta Alphabet en su cuenta de resultados:
Sin embargo, personalmente me gusta añadir una capa más de segmentación, de forma que se separe claramente al negocio principal (publicidad) del resto de segmentos de negocio:
Ingresos por publicidad (Ad revenue): Google Search, Google Network y YouTube ads.
Ingresos no publicitarios (Non-Ad revenue): Google Cloud, Subscriptions, plataforms and devices y Other bets.
¿Por qué prefiero segmentar de esta forma el negocio de Alphabet?
Desde mi punto de vista, esta segmentación ofrece un punto de vista mucho más objetivo a la hora de valorar el conglomerado y su diversificación total del negocio publicitario tradicional.
Aunque la publicidad digital sea la principal fuente de ingresos del conglomerado, Alphabet está aflorando mucho valor fuera de la publicidad. Por lo tanto, me parece muy interesante segmentar a la compañía de esta forma ya que permite visualizar rápidamente como el conglomerado se está diversificando poco a poco de su negocio principal.
Esta capa extra de segmentación permite comprobar directamente cómo evoluciona el negocio principal de publicidad digital y, al mismo tiempo, permite comprobar cómo evoluciona la diversificación del negocio.
Como podemos comprobar, poco a poco el conglomerado de Alphabet está incrementando la cuota de sus ingresos que no provienen de la publicidad debido al mayor ritmo de crecimiento dada la naturaleza de los negocios.
Aunque la tasa de crecimiento del segmento no publicitario es mayor que la del segmento publicitario, el negocio publicitario de Google Search es gigantesco, representando más del 55% de los ingresos de Alphabet en 2025 y mostrando una aceleración del crecimiento por encima del 15% que, junto a YouTube (10% de los ingresos en 2025), este crecimiento publicitario se pronuncia aún más, por lo que el efecto de los ingresos no publicitarios no los visualizaremos claramente hasta más allá de 2030.
Una vez introducida la composición de los segmentos de negocio, veamos las diferentes partes que lo componen bajo mi capa de segmentación:
INGRESOS POR PUBLICIDAD
1. GOOGLE SEARCH
Google Search es la principal fuente de ingresos de Alphabet y la que genera la mayor parte de beneficios que financian el resto del conglomerado.
Se trata de los ingresos por publicidad que obtiene Google Search en su buscador a través de la inversión que realizan las empresas por aparecer en las primeras posiciones de los resultados de búsqueda que se muestran en la página de resultados de Google (SERP o Serp Engine Result Page).
Este modelo de negocio se denomina SEM (Search Engine Marketing) y funciona mediante un modelo de pago por clic (PPC), donde los anunciantes pagan únicamente cuando un usuario hace un clic en su anuncio, es decir, en su enlace patrocinado. Los anuncios se subastan en tiempo real mediante un sistema automático basado en pujas de palabras clave, relevancia de contenido y presupuesto de cada anunciante.
En 2025, se estima que Google gestionó más de 13.500 millones de búsquedas diarias. Esto equivale a casi 5 billones de búsquedas al año. La cuota de mercado es superior al 90% entre todos los dispositivos.
En estos últimos años, el negocio de Google Search ha estado enfrentando una competencia sin precedentes consecuencia del ascenso de los LLMs (Large Language Model), como ChatGPT o Perplexity o Claude, entre otros. La aparición de estos LLMs ha cambiado por completo la forma en que los usuarios buscan información a través de Internet. Este fenómeno ha dejado obsoletos los modelos tradicionales de búsqueda de información como Google Search, lo cual ha llevado a la empresa a tomar la decisión de transformar por completo su buscador y apostar por integrar completamente la IA junto con el modelo de búsqueda tradicional de Google Search.
Para no ocupar gran parte de la tesis explicando la transformación de Google Search, te dejo este enlace hacía un artículo que publiqué hace meses en el que explico en profundidad como Google Search experimentó la mayor transformación de su historia y cómo abordó el problema de la nueva competencia gracias a la IA: ⬇️⬇️
Sin embargo, ahora Google Search ha experimentado la mayor transformación de su historia. El buscador tradicional se ha renovado completamente con la integración de Gemini como impulso principal del buscador, dando paso a la introducción de siguientes experiencias de búsqueda impulsadas en IA:
AI Overviews: es la función que genera resúmenes impulsados por IA al inicio de los resultados de búsqueda. En lugar de solo listar enlaces, ofrece respuestas concisas y sintetizadas basadas en datos de la web, lo que permite a los usuarios obtener información rápida sin necesidad de clicar en sitios externos.
AI Mode: es una experiencia de búsqueda conversacional que permite interacciones multimodales (texto, imágenes, voz) y razonamiento avanzado, donde los usuarios pueden hacer preguntas complejas y seguir con consultas de seguimiento. A diferencia de AI Overviews (que son resúmenes estáticos), AI Mode transforma la búsqueda en un diálogo dinámico, integrando incluso datos personales.
AI Mode es el equivalente al resto de LLMs como ChatGPT, Perplexity o Claude pero integrado dentro de Google Search.
2. GOOGLE NETWORK
Aunque los ingresos por publicidad de la Google Network aparezcan separados de los ingresos de Google Search en la cuenta de resultados, podríamos afirmar que Google Network es el segmento complementario al negocio de Google Search.
Google genera ingresos publicitarios de dos formas:
A través de Google Search
A través de Google Network
Mientras que Google Search genera ingresos únicamente a través de su buscador, Google Network agrupa los ingresos por publicidad que obtiene Google a través de los sitios webs de terceros y apps móviles mediante banners, imágenes y videos dentro de estos propios sitios webs y apps.
La monetización de la “Google Network” se monetizan a través de:
Google AdSense: se encarga de monetizar las páginas web de terceros.
Google AdMob: se encarga de monetizar las apps móviles de terceros.
Google AdManager: es la plataforma que se encarga de unificar todas las gestiones de ventas directas (acuerdos con anunciantes) y publicidad programática con diferentes redes publicitarias (como AdSense y AdMob).
¿En qué se diferencian el modelo de de Google Search y Google Network?
La publicidad de la Google Network aparece únicamente cuando un usuario está navegando dentro de los sitios web o apps de terceros, sin embargo, esta publicidad nunca aparecerá cuando un usuario está buscando un producto o servicio a través del propio buscador de Google Search.
¿Por qué es importante recalcar esto?
Porque los ingresos de Google Network no representan las “búsquedas comerciales”, aquellas búsquedas realizadas con un fin comercial (búsqueda de bienes o servicios), las cuales representan las búsquedas de mayor valor de monetización para Google Search.
Como he mencionado, la publicidad de Google Network se muestra únicamente en sitios web, apps móviles y plataformas de terceros relacionadas en la mayoría de casos con entretenimiento, blogs, afiliación o similares. Estas páginas son muy susceptibles de introducir publicidad dentro de su página web o app para monetizar el tráfico de sus clientes o usuarios.
Cabe resaltar que, aunque la que la publicidad de Google Network aparece en las páginas web de terceros, esto no ocurre en las “páginas oficiales” de empresas que venden bienes o servicios debido a la propia naturaleza de su negocio. No tiene sentido que una empresa introduzca publicidad en su página web por motivos obvios:
Estas empresas no pretenden ganar dinero con la publicidad en Google, al contario, invierten en publicidad de Google para aumentar su presencia en Internet y lograr aumentar las ventas de sus bienes o servicios.
No tiene sentido que estas empresas introduzcan publicidad de la competencia o de bienes o servicios que no tienen nada que ver con su negocio principal, lo cual distraería a sus posibles clientes.
Google Network no suele permitir a estas empresas participar en su programa de monetización debido a sus estrictas políticas internas sobre los sitios que pueden mostrar anuncios en su propia página web.
En definitiva, no tiene sentido que una empresa introduzca publicidad en su propia página web que podría distraer a sus potenciales clientes hacía productos o servicios de la competencia o que, incluso, se trate de productos o servicios que resulten completamente irrelevantes para el usuario, arruinando por completo su experiencia de compra o navegación.
3. YOUTUBE ADS
YouTube es una plataforma de Streaming donde se puede reproducir contenido audiovisual en línea y donde los usuarios pueden interactuar con el contenido junto con el resto de usuarios.
En realidad, YouTube necesita poca presentación al igual que Google Search, ya que es una plataforma ampliamente utilizada en el mundo que cuenta con más de 3 mil millones de usuarios a nivel mundial, lo que la coloca como la segunda mayor red social más utilizada del mundo (por detrás de Facebook).
Durante los últimos años, YouTube se ha ido haciendo un hueco en todos los hogares del mundo. Ya no se trata únicamente de una plataforma de videos, se trata de un ecosistema audiovisual en todas las facetas del Streaming: videos largos tradicionales, videos cortos (shorts), música, podcast, TV, audiolibros, noticias y todo lo que tenga que ver con contenido audiovisual en todos los ámbitos de interés del público.
Neal Mohan (YouTube CEO) reveló que, de media, los usuarios visualizan más de 1.000 millones de horas de YouTube en sus televisores a diario. Aunque el dato parezca sorprendente, la realidad es que YouTube lidera el Streaming con creces, alcanzando un 12.7% de la audiencia total durante el mes de diciembre, muy por encima de plataformas de Streaming competidoras como Netflix (9%), Disney+ (4.7%) o Amazon Prime (4.3%).
Por otro lado, Neal Mohan también ha revelado un hito muy importante para YouTube: YouTube Shorts, el formato de videos cortos que rivaliza con TikTok y Reels, ya promedia más de 200 mil millones de visualizaciones diarias. Esto representa un aumento del 168% de crecimiento en la audiencia diaria en comparación con el año anterior, cuando YouTube informó que promediaba 70 mil millones de visualizaciones diarias desde su lanzamiento en 2021.
Los YouTube Shorts son los videos en formato corto que ofrece YouTube como respuesta directa al auge de esta tendencia tras la irrupción de TikTok. Estos vídeos cortos pueden durar hasta 3 minutos, aunque la mayoría duran entre los 20 y 60 segundos según diversas fuentes.
INGRESOS NO PUBLICITARIOS (Non-Ad Revenue)
Como he comentado anteriormente, esta es la parte del conglomerado que, con el permiso de Google Search, se convertirán en la cara del conglomerado en el futuro debido a su mayor crecimiento y calidad de ingresos:
1. GOOGLE CLOUD
Google Cloud es una plataforma de servicios en la nube que ofrece una amplia gama de herramientas para empresas, y desarroladores como computación, almacenamiento, análisis de datos e IA. Google Cloud se basa en la misma infraestructura global que usa Google para sus productos y permite a las empresas y desarrolladores crear, desplegar y escalar aplicaciones y servicios sin tener que gestionar hardware propio, construir, desplegar y operar aplicaciones e infraestructuras a gran escala.
Google Cloud genera ingresos a través de las tarifas que cobra basadas en el consumo y suscripciones de infraestructura, plataformas y aplicaciones en la nube que genera a través de su ecosistema interno de Google Cloud Platform (GCP) y Google Workspace.
La gama de servicios que ofrece Google Cloud es muy variada:
• Infraestructura optimizada para IA: proporciona infraestructura de computación, redes y almacenamiento que permiten a los clientes ejecutar cargas de trabajo en cualquier lugar: en el propio Cloud de Google, en el Edge (cerca del usuario final) o en los propios Data Center del cliente (on-promise).
• Plataforma para desarrolladores: a través de la plataforma de Vertex AI, Google Cloud ofrece a los desarrolladores la capacidad de entrenar, optimizar, aumentar, probar e implementar aplicaciones utilizando Gemini y otros modelos internos de IA generativa.
Vertex AI es la plataforma unificada de Google Cloud para todo el ciclo de vida de la IA generativa, desde el entrenamiento hasta el despliegue en producción. Su objetivo principal es simplificar y acelerar el proceso de creación, implementación y gestión de modelos de IA a escala empresarial. En lugar de tener que usar múltiples herramientas dispersas, Vertex AI unifica todas las etapas del ciclo de vida de la IA en una sola nube.
• Ciberseguridad: ofrece soluciones de ciberseguridad basadas en IA para ayudar a los clientes a analizar, detectar, proteger y responder a una amplia gama de amenazas, con el fin de fortalecer aún más los resultados de seguridad, priorizar las amenazas a investigar e identificar las rutas de ataque, así como acelerar la resolución de las amenazas de ciberseguridad.
Durante los últimos años, Google ha intensificado los esfuerzos por potenciar esta área con las adquisiciones de Mandiant (2022) y Wiz (2025). En este campo Google posee una ventaja única y muy difícil de replicar: más de la mitad del del tráfico mundial de Internet pasa por sus productos, lo que permite a la empresa entrenar sus modelos de seguridad con datos productivos, en tiempo real y a una escala global sin precedentes.
• Datos y análisis: permite a los clientes almacenar datos de forma organizada para que los sistemas de IA puedan acceder a ellos, aprender de ellos y utilizarlos para tomar decisiones o realizar tareas específicas.
En este contexto, es donde cobra mucho sentido el Data Cloud:
Imagina que una empresa tiene sus datos repartidos en diferentes lugares y formatos: en una base de datos antigua o en archivos independientes (lago de datos). Data Cloud permite unificar todos estos datos en una sola nube permitiendo asegurar que estos datos estén bien organizados, sean seguros y se usen correctamente; también permite facilitar la aplicación de modelos de IA sobre todos estos datos combinados para obtener conocimientos profundos; y, por último, permite a los clientes analizar datos incluso si están almacenados fuera de la nube de Google Cloud.
Por otro lado, BigQuery es la herramienta estrella dentro de la Data Cloud de Google Cloud. Se trata de un almacén de datos sin servidor, totalmente gestionado y a escala de petabytes. BigQuery incorpora tecnología de Machine Learning integrada, lo que permite a los usuarios analizar datos y construir modelos de IA directamente dentro de la plataforma sin tener que mover los datos a otro lugar.
Básicamente, la combinación de Data Cloud y BigQuery permite a las empresas gestionar todos sus datos de forma centralizada y utilizar la IA para tomar decisiones más inteligentes y ágiles.
• Aplicaciones: ofrece una amplia gama de aplicaciones bajo la gama de productos de Gemini, que incluye Gemini en Google Cloud y Google Workspace, así como agentes específicos para Google Search e interacción con el cliente. La integración de Gemini permite a los usuarios de Google Cloud acelerar el desarrollo mediante asistencia personalizada en la codificación, optimización de las operaciones mediante la automatización, resolución de problemas y creación de nuevas aplicaciones de IA generativa utilizando los modelos avanzados de Gemini.
Por otro lado, los ingresos de Google Cloud se componen de lo siguientes segmentos:
Google Cloud Platform (GCP):
Se trata de la infraestructura y plataforma que ofrece Google para que las empresas usan para construir, entrenar, desplegar y escalar aplicaciones. GCP genera ingresos a través de tarifas y suscripciones basadas en el consumo por hora y energía para infraestructura, plataformas y otros servicios. Estos servicios proporcionan acceso a soluciones como ofertas de IA, incluyendo la propia infraestructura de IA, la plataforma Vertex AI, Gemini integrado en Google Cloud; y otros servicios como ciberseguridad y Data Cloud.
Por otro lado, Alphabet ha encontrado un filón de ingresos gracias al desarrollo de sus propias TPUs, las cuales a parte de ser utilizadas internamente, Google ha comenzado a comercializar parcialmente estas TPUs a través de acuerdos a largo plazo por valor de varias decenas de millones con empresas punteras como Anthropic o Meta Platforms.
Google Workspace
Se trata de la plataforma de productividad para empresas que incluye las suscripciones a las herramientas de comunicación y colaboración basadas en la nube como Gmail, Drive, Docs, entre otras, con funciones de IA integradas a través de Gemini. Google Workspace genera ingresos a través de suscripciones mensuales o anuales por usuario, con diferentes niveles de precio según funcionalidades.
Una vez introducido el modelo de negocio de Google Cloud, vamos a profundizar en el sector y en su importancia crítica:
¿Qué es el Cloud Computing?
Explicado de manera sencilla, el Cloud Computing es la entrega de recursos informáticos (como servidores, almacenamiento, bases de datos y software) que proporciona una empresa bajo demanda a través de Internet y con un modelo de pago por uso (Pay-as-you go), es decir, los clientes únicamente pagan por la cantidad de recursos que utilizan y no por un “paquete general”, lo que otorga una gran flexibilidad y visibilidad para los clientes, así como para Alphabet dependiendo del tamaño y necesidades de cada cliente.
Los clientes, en lugar de comprar y gestionar su propia infraestructura física (lo cual es muy costosa), pueden acceden a estos recursos desde la “nube” (que son centros de datos remotos de otras empresas), lo que les ofrece flexibilidad, escalabilidad y reducción de costes operativos a estas empresas.
La industria del Cloud Computing está compuesta por tres modalidades diferentes de computación:
Infrastructure as a Service (IaaS): Un proveedor entrega recursos de infraestructura (cómputo, almacenamiento, redes) sin que el cliente tenga que gestionar el hardware físico. Ejemplos: Google Cloud, AWS (Amazon) o Azure (Microsoft).
Software as a Service (SaaS): Un proveedor entrega una aplicación completa y lista para usar (con interfaz, datos, actualizaciones) sin que el cliente tenga que gestionar el hardware físico, sistema operativo, plataforma ni el código. Ejemplo: Microsoft 365, Netflix o Spotify.
Platform as a Service (PaaS): Un proveedor entrega una plataforma completa de desarrollo y ejecución (entorno, herramientas, base de datos y actualizaciones) sin que el cliente tenga que gestionar el hardware físico o el sistema operativo. Ejemplos: Shopify o Wordpress.
En el caso de Google Cloud, la industria del Cloud Computing IaaS es una industria altamente consolidada por un puñado de empresas que se reparten el mercado. Google Cloud Platforms es una de las tres grandes dominantes del sector del Cloud Computing junto a Amazon (AWS) y Microsoft (Azure).
AWS, Azure y GCP operan en los tres modelos (IaaS, PaaS y SaaS) para ofrecer una gama completa de soluciones que satisfacen las necesidades variadas de todos los tipos de clientes, desde grandes empresas con requisitos de control específicos hasta pequeñas startups que buscan simplicidad y rapidez.
Sin embargo, donde estas tres empresas tienen mayor presencia y se reparten verdaderamente el mercado es en el segmento de IaaS.
¿Por qué únicamente unas pocas empresas se reparten el mercado de IaaS?
Básicamente, porque existen muy pocas empresas en el mundo con el tamaño y la capacidad financiera para desplegar una inversión de las magnitudes requeridas y con la escala de usuarios y clientes necesaria. Las empresas que se reparten este mercado despliegan decenas de billones de dólares al año en mejorar y expandir su infraestructura.
Únicamente en 2025, la inversión de capital de las 3 principales empresas de IaaS superará en conjunto los $300 mil millones debido a la intensa carrera por el auge y demanda sin precedentes de IA:
Amazon invirtió más de $130 mil millones.
Google invirtió más de $90 mil millones.
Microsoft invirtió más de $80 mil millones en 2025.
Para poner este dato en contexto, únicamente hay 6 empresas tecnológicas en el mundo que generan más de $100 mil millones en ingresos, lo que representa prácticamente la totalidad de sus ingresos en las inversiones mencionadas por estas empresas para infraestructura de IA. Para sorpresa de nadie, tres de estas seis empresas son Amazon, Alphabet y Microsoft. Las otras tres empresas son NVIDIA (no fabrica Data Center, fabrica chips para vender a estas empresas); Apple y Meta Platforms (no invierten directamente en Data Center para proporcionar servicios a terceros).
Por otro lado, no se trata únicamente de realizar la inversión, sino de poder mantenerla, renovarla y rentabilizarla. Estas 3 empresas poseen un amplio ecosistema de productos, servicios y clientes a los que se destinan estos recursos. Además, al tratarse de las empresas tecnológicas más lucrativas del mundo, los ingresos masivos que generan las permiten reinvertir fuertemente en I+D, manteniéndose a la vanguardia de la innovación, como estamos viendo en la actualidad en áreas emergentes como la IA y Machine Learning.
Cabe destacar que esto va más allá de lo económico, los grandes proveedores pueden ofrecer estos servicios a un coste unitario mucho menor debido al volumen masivo de sus operaciones. Estos ahorros de costes se trasladan a los clientes, lo que les permite mantener precios competitivos que los actores más pequeños no pueden igualar. Por otro lado, existen altos costes de cambio. Una vez que una empresa adopta la plataforma de un proveedor, la migración a otro puede ser compleja y costosa debido a la integración de sistemas y la formación del personal en cada “nube”. Esto genera una fuerte fidelidad y dificulta que los clientes cambien de proveedor, aunque existe la posibilidad de operar en varias nubes, de hecho, muchas empresas lo hacen en función de sus propias necesidades.
Al tratarse de un mercado altamente consolidado y con unas enormes perspectivas de crecimiento a futuro, ni siquiera es necesario para Google Cloud posicionarse como la empresa con mayor cuota de mercado del sector para poder gozar de grandes crecimientos. Simplemente, con el TAM tan salvaje que tiene el sector y la posición de Google Cloud en este, los crecimientos serán muy abultados.
2. SUBSCRIPTIONS, PLATFORMS AND DEVICES
Este segmento de negocio, anteriormente llamado “Google Other”, es un pilar muy importante para la estrategia de diversificación de los ingresos de Alphabet a largo plazo.
Los ingresos de este segmento se separan en:
Ingresos por suscripciones (Subscriptions)
Ingresos por plataformas (Platforms)
Ingresos por dispositivos (Devices)
En mi opinión, este es uno de los segmentos más interesantes y a la vez más infravalorados y con mayor potencial para la empresa:
2.1. SUBSCRIPTIONS
Las suscripciones se han convertido en uno de los mayores motores de crecimiento del conglomerado. Ese segmento permite obtener ingresos recurrentes y con altos márgenes de beneficio.
Estas suscripciones incluyen:
YouTube Premium & YouTube Music
YouTube TV
Google One
2.1.1. YouTube Premium & YouTube Music:
YouTube Music es un servicio de Streaming musical similar a Spotify Premium, centrado exclusivamente en el contenido musical, el cual permite escuchar música sin anuncios, descargar canciones y reproducirlas en segundo plano dentro de la aplicación de YouTube Music.
YouTube Premium es una suscripción más completa que ofrece todos los beneficios de YouTube Music junto con una experiencia sin anuncios en todos los videos de la plataforma principal de YouTube, permitiendo también la descarga de cualquier video y la reproducción en segundo plano en la aplicación principal de YouTube.
Desde mi punto de vista, YouTube Premium es la verdadera joya y la que mayor valor tiene como suscripción.
Los suscriptores Premium generan ingresos sin los costos asociados a los anuncios (ventas, servicio y entrega de anuncios). La monetización se basa en el tiempo de visualización, lo que permite una asignación más directa de los ingresos. Esto podría resultar en un modelo de negocio más simple y potencialmente más rentable que la publicidad tradicional en YouTube.
Aunque pase desapercibido, Google también quiere un trozo del pastel de la industria del Streaming musical, aunque esto no es tarea fácil. Lyor Cohen, director global de música de YouTube, declaró durante este año 2025 que su objetivo es convertir a YouTube en la fuente de ingresos número uno para la industria musical a nivel global, un título que actualmente ostenta Spotify con mucha holgura respecto a sus competidores.
Spotify se centra en una experiencia musical vertical. Su estrategia se basa en las listas de reproducción, funciones sociales (como Spotify Wrapped), la integración de podcasts y la inclusión de audiolibros y videoclips musicales.
Sin embargo, la propuesta de valor de YouTube tiene un enfoque diferente:
YouTube Music capitaliza su enorme integración con YouTube al ofrecer un catálogo musical que incluye no solo canciones oficiales, sino también actuaciones en vivo, covers y otros contenido generados por los usuarios que no se encuentra en Spotify, como remixes no oficiales.
YouTube Premium capitaliza su propuesta de mayor valor añadido debido a que, por un lado, el propio servicio incluye YouTube Music; y por otro lado, atrae a usuarios que consumen contenido en YouTube (no solo música), por lo que la eliminación de anuncios en toda la plataforma es una enorme ventaja. Para estos usuarios, YouTube Premium puede ofrecer un valor superior por un precio similar al de una suscripción de Spotify.
Aunque la estrategia de YouTube Premium es más amplia, incluyendo beneficios en todo YouTube, YouTube Music tiene como objetivo atraer a usuarios de nicho de servicios como Spotify y Apple Music.
Alphabet está apostando fuertemente en la industria del Streaming musical. Actualmente, Spotify domina la industria con una amplía diferencia respecto a sus competidores.
Sin embargo, la suscripción a YouTube Premium ofrece exactamente lo mismo que Spotify junto con otras ventajas adicionales que Spotify no puede igualar: acceso a YouTube sin anuncios, la posibilidad de ver videos en segundo plano y con la opción de descargarlos. Otra empresa que se encuentra en la misma posición que YouTube es Amazon con su suscripción Prime, en mi opinión, la suscripción con mayor valor añadido del mundo. Sin embargo, Spotify es una vertical de Streaming musical a diferencia de YouTube y Prime, lo que ha permitido a Spotify posicionarse desde el primer momento como principal actor y por lo que la adopción de servicios alternativos será más lenta a pesar del mayor valor ofrecido.
2.1.2. YouTube TV:
En la actualidad, estamos experimentando una transición sin precedentes desde la televisión por cable tradicional hacía el Streaming. Esta es una consecuencia directa de la evolución de esta tecnológica, la cual ha cambiado por completo los hábitos de consumo y la industria del entretenimiento durante la última década.
De hecho, según los datos que publica mensualmente Nielsen (líder mundial en medición de audiencias, datos y análisis), por primera vez en la historia en EE.UU, el Streaming ha superado a la TV por cable y la transmisión tradicional en abierto de manera combinada en 2025.
La revolución del Streaming ha transformado por completo nuestra forma de ver la televisión, con innovaciones como la publicidad programática y la televisión OTT (Over-The-Top). Esta última (OTT), hace referencia a aquellas plataformas de Streaming que, a cambio de una suscripción, ofrecen acceso a contenido utilizando la conexión a Internet existente del usuario, pasando por encima de los canales de distribución tradicionales (por eso el término Over-The-Top). Por lo tanto, no se necesita una suscripción a un servicio de cable o satélite específico para acceder al contenido; solo se requiere acceso a Internet y un dispositivo compatible. Ejemplos de TV OTT son YouTube TV, Netflix, HBO, Prime Video, Disney+, entre otros.
Entre los líderes de esta transición se encuentra YouTube TV, la respuesta de Google a la transmisión de televisión en Streaming que poco a poco se ha ido posicionando en el sector gracias a su impresionante catálogo de canales y una experiencia de usuario.
YouTube TV es un servicio de TV de Streaming (OTT) por suscripción que ofrece acceso a más de 100 canales de televisión en vivo, contenido bajo demanda (películas y series) y una grabadora de video digital (DVR) basada en la nube con almacenamiento ilimitado. El servicio está disponible exclusivamente en Estados Unidos.
Se estima que YouTube TV ha logrado captar a más de 9.4 millones de suscriptores hasta mediados de 2025, lo que representa un crecimiento sustancial desde su lanzamiento inicial en 2017. Gran parte de este éxito proviene de la adquisición estratégica de NFL Sunday Ticket por parte de la compañía en 2023.
Esta base de suscriptores posiciona a YouTube TV como uno de los servicios de transmisión de televisión en vivo de mayor crecimiento en Estados Unidos. La capacidad de YouTube TV para sumar nuevos usuarios de forma constante demuestra una fuerte demanda del mercado por soluciones de combinar televisión en vivo con contenido a la carta.
Dentro del segmento de distribución virtual de programación de video multicanal (vMVPD), YouTube TV ostenta una impresionante cuota de mercado del 40%, con un total de 18,2 millones de suscriptores .
Esta posición de liderazgo demuestra la ventaja competitiva de la plataforma frente a rivales como Hulu. La considerable cuota de mercado refleja la eficacia de YouTube TV para posicionarse como la principal alternativa a la televisión por cable tradicional.
El dominio del mercado a este nivel generalmente se traduce en un mayor poder de negociación con los proveedores de contenido y los anunciantes, lo que potencialmente conduce a acuerdos de licencia de contenido más favorables y oportunidades publicitarias premium.
El continuo crecimiento de YouTube TV en medio del declive de los proveedores tradicionales convertirá a YouTube TV en el mayor proveedor de televisión de pago en US en los próximos años. En la actualidad, YouTube TV solo se sitúa por detrás de Comcast y Charter Communications, los cuales están perdiendo suscriptores de manera anualmente mientras que YouTube TV los aumenta y está perfectamente posicionada para absorber a una gran parte de estos usuarios.
A continuación, adjunto la gráfica de MoffettNathanson:
YouTube TV cuenta actualmente con alrededor de ~10 millones de suscriptores pagos y se espera que alcance los 12.4 millones para finales de 2026, según predice MoffettNathanson.
El precio de la suscripción a YouTube TV comenzó en $34.99 cuando se lanzó en 2017 y ha ido aumentando de manera prácticamente anual hasta el nivel actual de $82,99 al mes.
Los costes de emisión de canales son la principal razón de las subidas de precio. YouTube TV, como el resto de servicios de televisión por cable, repercute estos costes a sus suscriptores. Por otro lado, YouTube TV ha ido renovando acuerdos con importantes cadenas y ha añadido nuevos canales a lo largo de los años, lo que eleva directamente los costes operativos. Acuerdos importantes como el de la NFL Sunday Ticket en 2023 han influido en las subidas de precios.
Sin embargo, dado que los paquetes vMVPD de los proveedores tradicionales (Charter y Comcast) alcanzan precios que superan los $100/mes, YouTube TV sigue siendo más barato, escalable y la facilidad de uso de la plataforma (visualización móvil, sin decodificadores ni satélites, etc.) aún representa un gran valor para quienes aún ven televisión tradicional y una excelente puerta de entrada para los consumidores más jóvenes que no están acostumbrados a los modelos de distribución tradicionales y conocen el Streaming.
2.1.3. Google One
Google One es el servicio de suscripción que ofrece Google para obtener más espacio de almacenamiento en Google Drive, Gmail y Google Fotos. Todas las cuentas de Google incluyen 15 GB de espacio de almacenamiento en la nube totalmente gratuito.
Las actualizaciones recientes de Google One han incorporado funciones de IA generativa para organizar fotos, resumir documentos y redactar correos electrónicos directamente en Drive. Al integrar la IA en el almacenamiento de Google One, el valor aumenta considerablemente e impulsa a los clientes a desbloquear más créditos de procesamiento y funciones exclusivas.
El crecimiento de las suscripciones a Google One se ha acelerado significativamente, superando los 150 millones de suscriptores en mayo de 2025, un aumento del 50% con respecto a febrero de 2024. Este crecimiento se atribuye en gran medida a la inclusión de funciones de IA, con el nuevo nivel impulsado por IA aportando millones de nuevas suscripciones.
Google One está impulsado el crecimiento del ecosistema de Google. La base de datos de Google One ha impulsado las ventas de Android, lo que a su vez atrae a los usuarios a seguir usando servicios de Google, que ofrece una experiencia fluida en todo el ecosistema. .
El modelo de suscripción actualizado de Google One ahora incluye almacenamiento, edición con IA y soporte técnico 24/7 en una única cuota mensual. Google ha dedicado años a perfeccionar su propuesta de valor en un único plan, múltiples servicios y cero complicaciones.
La posibilidad de compartir en familia (hasta cinco miembros), es una ventaja destacada que permite a los clientes dividir los gastos, lo que hace que la suscripción se sienta como un presupuesto inteligente en lugar de un gasto extra. El resultado de todo esto es lo que estamos viendo en la actualidad: el número de suscriptores no para de aumentar mientras que la tasa de abandono se mantiene por debajo del 2% gracias a las políticas de privacidad transparentes, servicio y las opciones de cancelación sencillas.
El TAM de Google One es enorme si tenemos en cuenta que los dispositivos Android son los dispositivos más usados del mundo: alrededor del 80% a nivel global y 45% en US. No tendré en cuenta a los usuarios de IPhone debido a que Apple cuenta con ICloud, su propia suscripción dentro de su ecosistema.
2.2. DEVICES:
Por último, dentro de este segmento, tenemos la gama de dispositivos electrónicos de Google: los dispositivos Pixel.
Los dispositivos Pixel representan uno de los segmentos mas estratégicos del conglomerado en mi opinión.
Si había una empresa que tenía razones de sobra para penetrar en el mercado de la telefonía móvil, esa empresa era Google. Al ser dueña de Android junto con los propios servicios Google y Gemini, simplemente sacando al mercado un producto notable con el marketing correspondiente, podrán rivalizar directamente con los principales dispositivos móviles de Samsung y Apple, las dos grandes empresas del sector.
Google lanzó sus primeros dispositivos móviles a finales de 2016, (Pixel y Pixel XL),pero con una disponibilidad geográfica muy limitada. En Europa, solo llegaron a UK y Alemania. Para la mayoría del resto de países europeos, como España, la disponibilidad oficial no se produjo hasta la llegada de generaciones posteriores, con la serie Pixel 2 o incluso generaciones posteriores, lo que contribuyó a la baja penetración de la marca en el continente durante años.
La serie Pixel 9 se lanzó en 32 países, un aumento significativo con respecto a los 20 países de la serie Pixel 8 y los 9-13 mercados iniciales de las primeras generaciones. En cambio, la serie Pixel 10 está disponible en 33 países, un aumento insignificante respecto a la disponibilidad de la generación anterior.
Aunque Google está aumentando progresivamente las regiones disponibles, su disponibilidad global sigue siendo limitada en comparación con competidores como Apple y Samsung, que tienen una presencia mundial mucho más amplia. Los nuevos dispositivos Google Pixel (Pixel 10 lanzada en agosto de 2025) están disponibles oficialmente para su compra en 33 países. Estos mercados se concentran principalmente en Estados Unidos, Europa y la región de Asia-Pacífico. Por el contrario, Samsung y Apple operan unas redes globales muy extensas, con presencia comercial en cientos de países y territorios. Su verticalidad de negocio en ventas, asociaciones con operadores y cadenas de suministro son globales les otorga una penetración de mercado incomparable.
Google únicamente vende en mercados muy seleccionados donde puede garantizar soporte y asociaciones estratégicas, cubriendo una diminuta parte del mercado global.
A pesar de esta pequeña cobertura mundial, la cuota de mercado de los teléfonos Pixel no ha parado de aumentar en los últimos años. Se estima que los teléfonos Pixel representan el 4% de la cuota de mercado en EE. UU, una cuota minúscula en comparación con el ~50% de Apple y ~30% de Samsung en este mismo mercado. En regiones ckmo Japón, los dispositivos Pixel han superado el 10% de cuota de mercado.
En 2024, el lanzamiento del Pixel 9 generó las ventas trimestrales más altas de la historia de la compañía. Con el lanzamiento de la serie Pixel 10, presentado en agosto de 2025, las cifras del tercer trimestre podrían repetir el mismo hito, pero tendremos que esperar unos meses para comprobarlo.
El lanzamiento del Pixel 10 podría marcar un antes y un después en cuanto a crecimiento de ventas y cuota de mercado. Sin embargo, con Apple y Samsung dominando el 80% del mercado estadounidense entre ambos, la trayectoria de crecimiento de Google dependerá de si logra convertir la fidelidad de sus clientes en una atracción más amplia para el público general.
Existen dos razones principales por las cuales los dispositivos Pixel están penetrando de forma acelerada en el mercado durante los últimos años:
Liderazgo en IA: Google está integrando agresivamente funciones de IA exclusivas y potentes directamente en el hardware y software de sus dispositivos, como se ha visto en la serie Pixel 10. Esta diferenciación basada en IA está atrayendo a nuevos usuarios y generando un notable crecimiento en ventas en mercados clave como Estados Unidos.
Ecosistema propio y madurez del hardware: Google está construyendo un ecosistema de hardware muy robusto (incluyendo relojes, tabletas y dispositivos para el hogar) junto con todo su sistema de software (Android, servicios Google y Gemini). Esto permite construir un ecosistema totalmente optimizado que permite competir con los ecosistemas de Apple y Samsung.
2.3. PLATFORMS:
Por último, tenemos los ingresos por las ventas de aplicaciones y compras generados dentro de la aplicación de Google Play.
Los ingresos de las ventas de aplicaciones y las compras dentro de la aplicación en Google Play son generados por los desarrolladores de aplicaciones a través de la venta de aplicaciones de pago o de contenido y funciones adicionales en aplicaciones gratuitas, siendo el modelo de compras dentro de la aplicación el más utilizado. Google cobra una comisión del 15% aproximadamente sobre las ventas hasta alcanzar un millón de dólares en ingresos anuales, elevándose al 30% después de superar esa cantidad, según varias fuentes web, lo que lo convierte en una fuente recurrente y escalable de monetización. Sin embargo, no tenemos datos oficiales sobre la cantidad de ingresos que genera Google Play ya que Alphabet no lo reporta.
Google Play facilita el acceso masivo a aplicaciones móviles y servicios para usuarios de Android, impulsando el uso de la plataforma y creando un ciclo virtuoso donde el aumento de los usuarios atrae un mayor número de desarrolladores, lo que a su vez aumenta los ingresos. Esto produce un efecto red prácticamente monopolístico, debido a que los servicios Google son exclusivos de los dispositivos Android, los cuales son a su vez los dispositivos más utilizados en el mundo por volumen de dispositivos.
El ecosistema Android registró más de 3.600 millones de usuarios y alrededor del 72% de la cuota de mercado a nivel mundial durante 2024. En comparación con IOS (Apple), Google Play tiene mayor volumen de descargas y usuarios en todo el mundo. En 2024, Google Play registró 102.4 mil millones de descargas frente a las 35.5 mil millones de IOS.
Sin embargo, IOS obtiene mayores ingresos por usuario, obteniendo $103.4bn frente a los $46.7bn que genera Google Play. Esto se debe al modelo de negocio de cada uno: mientras que la monetización de Google Play se centra en un modelo freemium junto con compras dentro de las aplicaciones y publicidad; la monetización en IOS predominan las aplicaciones de pago y suscripciones premium.
3. ACTIVOS OCULTOS DE ALPHABET:
Alphabet posee numerosas empresas y servicios a los que no se les presta tanta atención debido a que no son tan visibles o evidentes. Por una parte, esto es normal debido a que el foco está puesto en las principales empresas del conglomerado: Google Search, YouTube y Google Cloud. Sin embargo, no hay que pasar por alto lo demás.
Identificar estos activos es crucial porque pueden representar una fuente significativa de valor intrínseco no reconocido por el mercado.
En mi opinión, Alphabet posee una serie de “activos ocultos” con un valor sustancial para la compañía que no están contemplados en la valoración bursátil de la compañía:
3.1. SUSCRIPCIONES
Las suscripciones podrían cambiar de forma significativa el modelo de negocio de Alphabet, aunque no de manera inmediata de forma que reemplace por completo su núcleo actual de ingresos provenientes de la publicidad digital. Las suscripciones ayudarán a Alphabet a lograr una diversificación importante y creciente que reduce la dependencia de la publicidad digital y aporta ingresos más estables y predecibles
El segmento de las suscripciones (junto con Plataforms y Devices), crece más rápido que el resto de los segmentos del conglomerado (a excepción de Google Cloud) y, como he mencionado antes, ayudará a Alphabet a tener:
Ingresos recurrentes y de mayor margen: Las suscripciones generan flujos de caja predecibles, menos volátiles que la publicidad (que depende de ciclos económicos, competencia y regulaciones). Por otro lado, los márgenes de las suscripciones son mucho más altos y de mayor calidad una vez adquirida la base de usuarios.
Diversificación ante riesgos: La publicidad digital a menudo, enfrenta presiones regulatorias constantes, como los recientes casos antimonopolio que hemos visto llevados a cabo por EE.UU. y Europa contra empresas como Google o Meta Platforms.
Impulso de la IA: La introducción de planes premium de Google One con acceso a modelos avanzados como Gemini Ultra/Pro están acelerando el crecimiento de suscriptores. Esto convierte la IA no solo en un costo (debido a la gran inversión en CapEx), sino también en un posible driver de ingresos por suscripción.
Nuevas tendencias del mercado: Cada vez más usuarios pagan por experiencias sin anuncios (YouTube Premium), almacenamiento ilimitado (Google One) o funciones de IA exclusivas, las cuales Google está integrando en muchos planes.
Google está preparando el terreno haciendo la IA indispensable a través de sus suscripciones, integrándola con almacenamiento y servicios cotidianos como Google One y ofreciendo descuentos masivos y expandiéndola por todo su ecosistema. Si Gemini sigue mejorando y la gente ve valor real (ej. ahorrar tiempo en trabajo/estudio/creación), las suscripciones podrían convertirse en un motor de crecimiento tan grande como lo es ahora para Microsoft o Apple. No cambiará “por completo” la compañía (ads mandan), pero sí la hará más resiliente y centrada en IA.
Ahora, Gemini está integrado en todo el ecosistema de Google: Search,Gmail, Docs, YouTube, Chrome, Google Home... lo que genera para los usuarios que, cuanto más usen el ecosistema Google + IA, más valor positivo verán en pagar por las suscripciones que intengren IA en el ecosistema.
Las suscripciones ya están cambiando el modelo de negocio de Alphabet al convertir a la matriz en una conglomerado mucho más equilibrado y resiliente. Su enorme crecimiento acelerado sugiere que podrían jugar un rol mucho más central en el futuro cercano. En mi opinión, dudo bastante que vayamos a presenciar un cambio de paradigma total, pero estoy convencido que se trata de una evolución hacia un mix más diversificado donde las suscripciones aportan estabilidad y alto margen mientras la publicidad sigue siendo el motor principal de ingresos.
3.2. ECOSISTEMA IA:
1. GEMINI
2. GOOGLE DEEPMIND
Google Deepmind es el resultado de la fusión en 2023 de los equipos de DeepMind y Google Brain, con el objetivo de acelerar los avances en materia de IA. Recordemos que 2023 fue el año que se dio el auge de LLMs como ChatGPT junto con las dudosas presentaciones de productos de IA por parte de Alphabet, como Google Bard (antecesor de Gemini).
Google DeepMind se ha convertido rápidamente en el principal laboratorio de investigación de IA de Alphabet. Su importancia es crítica, siendo el eje central para acelerar la investigación y el desarrollo de la IA en toda la compañía, integrando la tecnología en diversos productos y servicios y desarrollando futuros productos y proyectos que más tarde se integrarán.
Google DeepMind se enfoca en un enfoque generalista de la IA, centrándose en el desarrollo de algoritmos de aprendizaje de propósito general en lugar de modelos para tareas únicas. A diferencia del software tradicional, donde las reglas se programan manualmente, los sistemas de DeepMind aprenden de los datos y la experiencia.
La figura clave de Google Deepmind es Demis Hassabis, una eminencia científico-informática, pionero investigador de IA y mundialmente reconocido como una de las figuras más influyentes en el campo de la IA. Demis Hassabis cofundó la empresa DeepMind Technologies en 2010, que rápidamente se convirtió en uno de los epicentros de IA de vanguardia y que, más tarde, Google adquirió en 2014, integrándola como su principal brazo de investigación en IA.
Por otro lado, el regreso de Sergey Brin a un rol activo en Google está directamente relacionado con Google DeepMind y el desarrollo de la inteligencia artificial.
Google DeepMind ha llevado a cabo numerosos proyectos de investigación innovadores que han resultado tanto en avances científicos significativos como en aplicaciones prácticas dentro de los productos de Google.
Algunos de los proyectos más destacados que ha desarrollado Deepmind incluyen:
AlphaGo: Este programa de IA se hizo famoso por ser la primera máquina en derrotar a un jugador profesional del complejo juego de mesa Go (uno de los juegos de mesa más complicados del mundo).
AlphaFold y AlphaFold 3: Se trata de uno de los logros científicos más importantes hasta la fecha. AlphaFold es un sistema de IA que predice con precisión la estructura tridimensional de las proteínas a partir de su secuencia de aminoácidos. Para poner en contexto, hasta el lanzamiento de AlphaFold, la humanidad tenía conocimiento de la estructura de 200.00 proteínas. Tras el lanzamiento, AlphaFold predijo la estructura de más de 200 millones de proteínas. Esto ha revolucionado la biología y la investigación farmacéutica, acelerando el descubrimiento de nuevos medicamentos y la comprensión de enfermedades. Este acontecimiento permitió que, en 2024, Demis Hassabis fuera galardonado con el Premio Nobel de Química por sus contribución a la predicción de la estructura de proteínas.
AlphaZero: Una versión más generalista de AlphaGo que aprendió a dominar varios juegos (ajedrez, shogi y Go) jugando contra sí misma, sin conocimiento humano previo más allá de las reglas del juego.
Genie: Un proyecto que busca crear modelos de IA capaces de simular mundos virtuales enteros, con sus propias leyes físicas y comportamientos complejos, a partir de indicaciones de texto o imágenes. Esto va más allá de la simple generación de vídeo y pretende crear entornos interactivos.
Por otro lado, también han realizado proyectos que se integran en productos y servicios para resolver problemas científicos y del mundo real:
Gemini: El desarrollo del LLM por excelencia de Google, desde las primeras versiones hasta la actual Gemini 3.0, ha sido desarrollada completamente por Google Deepmind y se trata de la estrategia central de IA de Alphabet.
Robótica: DeepMind está trabajando en modelos de IA, como RT-2 y Gemini Robotics, para mejorar la forma en que los robots interactúan con el mundo físico y realizan tareas complejas, enseñándoles a traducir la visión y el lenguaje en acciones. El objetivo es que los robots comprendan instrucciones en lenguaje natural, se adapten a entornos y realicen tareas complejas de forma autónoma, como un humano.
Android XR*: Deepmind ha integrado Gemini en el núcleo de Android XR. Esto permite realizar funciones avanzadas de asistencia de IA multimodal en tiempo real en los dispositivos de realidad extendida. No es un proyecto que haya desarrollado exclusivamente Google Deepmind, se trata de un trabajo conjunto entre los equipos de Android, Google Deepmind, Samsung y Qualcomm.
Agentes de IA Universales (Project Astra y Antigravity): Se desarrollan asistentes de IA proactivos y multimodales que perciben, razonan y actúan en tiempo real.
- Project Astra es un asistente que puede “ver” a través de una cámara, comprender el entorno y responder a preguntas y comandos de voz de forma conversacional, integrando capacidades de visión y lenguaje.
- Project Antigravity crea un asistente de IA universal que realiza tareas complejas en productos de Google, como Google Search o Android. A diferencia de los asistentes de código tradicionales que se limitan a autocompletar líneas basándose en el archivo abierto, la principal virtud de Antigravity reside en su capacidad de comprensión estructural.
El objetivo principal de Google Deepmind es desarrollar la Inteligencia Artificial General (AIG).
La Inteligencia Artificial General (AIG) es un tipo hipotético de IA que tendría la capacidad de comprender, aprender y aplicar su inteligencia a cualquier tarea intelectual humana, similar o incluso superior a la inteligencia del ser humano. A diferencia de la IA actual, que se especializa en tareas específicas, la IAG podría adaptarse, razonar y resolver problemas en una amplia gama de contextos, aprender de forma autónoma y generar nuevo conocimiento. Actualmente, la IAG es un objetivo de investigación y aún no existe. Sergey Brin augura que la inteligencia artificial general llegará antes de 2030. Por su parte, Demis Hassabis, CEO de Google DeepMind, se muestra más cauteloso respecto a la llegada de la AIG y apostó por la llegada de esta tecnología más allá de 2030.
Demis Hassabis también predijo que la IAG tendría que ser capaz de comprender las emociones humanas: “Creo que será casi una decisión de diseño si quisiéramos imitar las emociones. Creo que no hay ninguna razón por la que no pudiera serlo en teoría, pero podría ser diferente, o podría no ser necesario, o de hecho, no deseable, que tengan el tipo de reacciones emocionales que tenemos los humanos”, Demis Hassabis, Google I/O 2025.
3. TPUS
Las TPUs (Tensor Processing Units) son procesadores especializados diseñados para acelerar tareas de IA y aprendizaje automático (machine learning). Se enfocan en operaciones matemáticas intensivas, como multiplicaciones matriciales y convoluciones, que son fundamentales para el entrenamiento e inferencia de redes neuronales. A diferencia de las CPUs (versátiles, pero menos eficientes para IA) o GPUs (buenas para gráficos y paralelos generales), las TPUs ofrecen un rendimiento superior en eficiencia energética y velocidad para cargas de trabajo específicas de IA.
¿Qué diferencia a las TPUs de Google con las GPUs de NVIDIA?
Las TPUs son un desarrollo propio y exclusivo de Google. No hay otras empresas que fabriquen o desarrollen hardware parecido, ya que se trata de una tecnología patentada y optimizada para el ecosistema de Google.
Las ventajas de utilizar TPUs frente a GPUs incluyen una optimización especializada para las operaciones tensoriales, lo que se traduce en un rendimiento más rápido para tareas de aprendizaje profundo (Deep Learning). Las TPUs también ofrecen una mayor eficiencia, escalabilidad para cargas de trabajo a gran escala, integración perfecta y a medida con el ecosistema de Google Cloud y ventajas significativas en cuanto a rendimiento y escalabilidad en la mayoría de grandes cargas de trabajo y aplicaciones de IA.
Por otro lado, las desventajas de las TPU frente a las GPU incluyen una compatibilidad limitada con determinados marcos y bibliotecas de software, ya que están optimizadas principalmente para TensorFlow, desarrollado por Google. Además, pueden tener costes iniciales más elevados y menores opciones de personalización en comparación con las GPU, lo que limita la flexibilidad en determinadas tareas de IA.
En resumidas cuentas, las principales desventajas de las TPU son a la vez una de sus mayores ventajas: la integración con Google Cloud. Básicamente, las TPUs están hechas a medida para su propio ecosistema y no para una adaptabilidad a todas las plataformas de Cloud.
Google no vende TPUs de forma directa. En cambio, se venden de manera indirecta a través de Google Cloud. Esto significa que los clientes “alquilan” el acceso a TPUs en los data centers de Google. Algo así como el modelo SaaS pero aplicado a TPU.
Recientemente, Google anunció un acuerdo histórico con Anthropic. El trato, valorado en decenas de miles de millones de dólares, contempla el suministro de hasta un millón de chips TPU. Se trata del mayor compromiso de la compañía en materia de TPU hasta la fecha.
“Estamos viendo una demanda considerable de nuestros productos de infraestructura de IA, incluidas las soluciones basadas en TPU y GPU”. “Es uno de los principales motores de nuestro crecimiento durante el último año, y creo que, de cara al futuro, seguiremos viendo una demanda muy fuerte, por lo que estamos invirtiendo para satisfacerla”. Sundar Pichai, Earnings Call Q3’ 2023
Por otro lado, ha salido a la luz la noticia de que Meta Platforms estaría en conversaciones avanzadas sobre un acuerdo multimillonario para incorporar las TPU de Google en sus centros de datos a partir de 2027, es decir, Google vendería directamente las TPU. Como paso previo, Meta comenzaría a alquilar masivamente capacidad de TPU a través de Google Cloud.
Otros contratos destacables que ha logrado Google a lo largo del año es el acuerdo firmado con OpenAI, donde la empresa busca diversificar la dependencia de Microsoft y NVIDIA.
Todos estos nuevos acuerdos coinciden con la reciente presentación de las nuevas TPU de Google: Ironwood. Se trata de la TPU más potente, eficaz y eficiente energéticamente que Google ha diseñado hasta la fecha, enfocada principalmente para alimentar modelos de IA inferencial y de pensamiento a escala. Ofrece un rendimiento máximo por chip cuatro veces superior (4x) que Trillium. Logra una mejora del doble (2x) en el rendimiento por vatio consumido en comparación con Trillium, y es casi 30 veces más eficiente energéticamente que la primera TPU lanzada en 2018.
Según explican Amin Vahdat y Mark Lohmeyer, vicepresidentes de Infraestructura e IA en Google Cloud, esta evolución marca una “nueva era de la inferencia”, en la que la prioridad ya no es solo la capacidad de entrenamiento, sino la orquestación entre la computación general y la aceleración del aprendizaje automático.
Junto con Ironwood, Google presentó las nuevas instancias Axion, su línea de CPU personalizadas basadas en arquitectura Arm Neoverse. Estas máquinas virtuales están diseñadas para optimizar costes y rendimiento en cargas de trabajo comunes, desde bases de datos y análisis hasta servicios web y entornos de desarrollo.
4. GOOGLE LENS:
Google Lens permite a los usuarios de los productos de Google buscar productos a través de la cámara del teléfono, mediante fotografía o video en vivo; o con imágenes guardadas en el propio dispositivo móvil.
Google Lens también facilita la compra y comparación de precios gracias a la integración de información útil del producto (reseñas, comparación de precios en diferentes tiendas y la opción de compra directa) gracias a la IA.
Gracias a Google Lens, los usuarios pueden buscar todo lo que ven. Según los últimos reportes de Google, cada mes, se utiliza Lens para más de 20 mil millones de búsquedas visuales, y el 20 % de todas las búsquedas están relacionadas con compras o búsquedas comerciales. Gracias a esto, los anunciantes pueden conectar con los consumidores con una alta intención de compra.
Lens combina los modelos avanzados de Gemini con el Shopping Graph de Google, que contiene información sobre más de 50.000 millones de productos para identificar el artículo exacto que el usuario está buscando.
Además de las funciones más convencionales, Lens también ofrece otras funciones cotidianas:
Capacidad de traducción en tiempo real.
Escáner de códigos QR y códigos de barras.
Función de resolución de problemas matemáticos
Reconocer y copiar al portapapeles de tu dispositivo cualquier texto.
5. PIXEL
Como he mencionado antes, si existía una empresa con argumentos de sobra para meterse en el competido mundo de los smartphones, esa empresa era Google. Siendo dueña de Android, Gemini, YouTube y los propios servicios de Google, era prácticamente injustificable que Google no apostará en serio por este segmento.
La apuesta por la penetración en este mercado es una clara señal de Google. Las asociaciones con Samsung y Apple han pasado a un segundo plano a medida que Google busca posicionar sus teléfonos Pixel como teléfonos de referencia en nichos como IA, software y fotografía acompañado de un diseño que no deja indiferente a nadie y que es muy identificable.
De hecho, todo parece indicar que el reciente exisñto de los modelos Pixel 9 y Pixel 10 han calado en las principales compañías del sector, las cuales han “copiado” la estética de los modelos Pixel.
Recientemente, Google ha destacado en sus campañas de marketing “Best Phones Forever” que Apple ha adoptado funciones y elementos estéticos, como la forma de la cámara trasera, similares a los modelos Pixel de Google.
Los teléfonos Pixel no buscan ser los más vendidos del mundo, incluso Google lo admite, pero sí buscan ser los referentes en inteligencia y utilidad gracias a su control total de hardware + software + IA. Si la tendencia de innovación y crecimiento continua, en unos años podremos comprobar como inevitablemente Pixel de convertirá en el tercer player de la gama premium junto a iPhone y Samsung, y en ciertos mercados/segmentos (IA, fotografía, software) ya los superan consistentemente.
Liderazgo indiscutible en IA a través del control de Gemini (el modelo de IA más usado por asistentes en 2026, incluso por competidores).
Cámaras referentes en fotografía.
Experiencia Android pura y exclusiva.
Hardware cada vez más competitivo fabricado por TSMC en 3nm.
Google tiene un enfoque estratégico en sus dispositivos Pixel para el liderazgo en IA, software puro y experiencias premium basadas en Android, por lo que no quieren un producto de volumen masivo. Rick Osterloh (SVP de Devices & Services, quien lidera Pixel, hardware y ahora también Android), admite que no buscan que Pixel sea el teléfono más vendido del mundo ni competir directamente por el liderazgo en volumen de ventas contra Apple o Samsung.
5. WAYMO
Waymo es una empresa tecnológica que desarrolla un sistema de conducción autónoma llamado Waymo Driver para operar vehículos robotaxis sin conductor. Utiliza sensores como LiDar, cámaras y radares, combinados con inteligencia artificial y aprendizaje automático para detectar el entorno, calcular la mejor ruta y conducir de manera segura y eficiente.
Waymo ofrece su propio servicio de viajes autónomos, llamado Waymo One, en varias ciudades y tiene como objetivo hacer el transporte más seguro, accesible y sostenible.
Durante los últimos meses, Waymo ha iniciado una expansión sin precedentes en numerosas ciudades de Estados Unidos convirtiéndose en la única empresa en la actualidad que ofrece servicios de robotaxis en el país. Además, Waymo ha comenzado su expansión internacional por primera vez en su historia, llegando a Reino Unido y Japón en 2026.
Recientemente, Waymo ha realizado una ronda de financiación liderada por Google en la que ha recaudado $16.000 millones, situando la valoración de la empresa emergente de vehículos autónomos en 126.000 millones de dólares, lo que supone casi triplicar su valor en menos de dos años. Esta nueva financiación se destinará para una expansión sin precedentes a más de 20 ciudades adicionales en 2026.
La evolución de Waymo en 2025 ha sido exponencial. Ha pasado de ser un experimento en ciudades seleccionadas a convertirse en un servicio de transporte masivo que ya compite en volumen con las plataformas tradicionales en ciertas regiones de Estados Unidos:
Waymo indicó que triplicó su volumen hasta alcanzar los 15 millones de viajes en 2025, ofreciendo 400.000 viajes semanales en seis grandes áreas metropolitanas de Estados Unidos. El objetivo declarado por Waymo es superar el millón de viajes semanales pagados para finales de 2026.
Para gestionar ese incremento de volumen, la flota de la compañía probablemente se ampliará al menos en 10.000 vehículos durante 2026, desde los más de 2,500 actuales, incluyendo un mix de vehículos de Hyundai Ioniq 5 y las furgonetas Zeekr RT, además de sus actuales SUV Jaguar I-Pace.
Waymo no comparte datos financieros, pero diversas estimaciones sugieren que gana al menos $20 por viaje, lo que suma más de 20 millones de dólares al mes. Con un millón de viajes semanales, sus ingresos anualizados alcanzarían aproximadamente los $1.000 millones, un hito para el mercado de robotaxis que se encuentra en sus primeras etapas de vida.
Waymo posee alianzas estratégicas con Uber y Hyundai, ambas marcas muy reconocidas por el mercado. Waymo no necesita fabricar cada coche ni convencer a cada usuario, se integra en lo que ya existe y ya conoce el público. En mi opinión, es mucho más fácil dominar un sector si eres el “cerebro” (software) de los coches de otros, que si intentas ser el fabricante de hardware de todo el planeta, caso muy similar al que ocurre con Android.
Sin embargo, los sensores de Waymo (LiDar) son muy caros (~$40.000). Se estima que cada coche fabricado con Jaguar podría rondar los ~$100.000. Si bien es cierto que la asociación con Hyundai para proporcionar el modelo Ioniq 5 reducirá considerablemente este coste, si Tesla cumple su promesa y logra fabricar un coche inferior a $30.000 bajo su enfoque de “solo cámaras” y que conduzca igual de bien que un Waymo de "$100.000, Tesla ganará esta partida por economías de escala. Básicamente, Tesla se convertiría en el “iPhone” de los robotaxis: un producto cerrado, integrado y mucho más barato de producir en masa.
3. RESULTADOS FINANCIEROS
En el apartado financiero, analizamos los estados financieros de la compañía durante el periodo que comprende 2018-2025, incluyendo los resultados trimestrales de 2025 analizados de manera independiente.
3.1. INCOME STATEMENT
La cuenta de resultados de Alphabet muestra un crecimiento sólido y constante anualmente y donde predomina el apalancamiento operativo: todas las partidas de beneficios crecen más rápido que los ingresos y los gastos, lo que genera que los márgenes de beneficio se expanden anualmente.
Los ingresos de Alphabet alcanzaron en 2025 los $400 mil millones por primera vez en la historia de la compañía impulsados por la aceleración del crecimiento Google Search y Google Cloud.
BENEFECIO & MARGEN BRUTO
Los márgenes brutos alcanzaron el 60% por primera vez en la historia.
Alphabet logra que su beneficio bruto crezca por encima de sus ingresos debido a la naturaleza del modelo de negocio que genera economías de escala masivas. A medida que la empresa escala, el coste marginal de añadir un nuevo usuario o servir un nuevo servicio adicional es prácticamente nulo.
Alphabet ha fortalecido el tráfico directo a través de sus propios servicios (AI Overviews, AI Mode y Lens), reduciendo la dependencia de pagos a terceros y permitiendo a la empresa tener un mayor control de sus propias plataformas.
Por último, los ingresos están creciendo a mayores tasas de crecimiento respecto a los costes gracias al ascenso meteórico de segmentos de negocio como Google Cloud o las suscripciones, segmentos los cuales son totalmente ajenos a los costes de adquisición de tráfico (TAC).
TRAFFIC ACQUISITION COST (TAC)
Los costes de adquisición de tráfico, básicamente, es el dinero que Google paga a otros para que los usuarios lleguen a sus servicios de búsqueda o vean sus anuncios. Se divide principalmente en dos categorías:
Pagos a socios de distribución: Dinero pagado a empresas como Apple, Samsung o fabricantes de navegadores y operadoras para que Google sea el motor de búsqueda por defecto en sus dispositivos (como el iPhone).
Pagos a Google Network (AdSense): La parte de los ingresos publicitarios que Google comparte con los propietarios de sitios web y aplicaciones que muestran anuncios de Google en sus propias plataformas.
Estos costes de distribución se han ido moderando durante los últimos años. En 2019, estos costes de distribución representaron el 45% de todos los costes brutos (COGS) de Alphabet. Ahora, en 2025, representaron el 37% pese a que su crecimiento se ha vuelto a acelerar.
BENEFICIO & MARGEN OPERATIVO
Alphabet goza de un gran apalancamiento operativo. Durante los últimos años, sus beneficios operativos han crecido muy por encima de los costes operativos. El apalancamiento operativo de Alphabet ha sido extremadamente alto porque gran parte de sus costes eran fijos (como el desarrollo de algoritmos de búsqueda y la infraestructura de Data Centers relacionados con las primeras etapas de Google), mientras que el coste marginal de atender a un nuevo usuario o añadir un nuevo servicio en su ecosistema era prácticamente nulo.
Sin embargo, en 2025 este apalancamiento operativo no se ha producido. Los beneficios operativos han crecido un 15% mientras que los costes operativos crecieron un 22%. El motivo de esto se explica en el notable aumento de los costes por investigación y desarrollo (R&D) y gastos generales y administrativos:
Esto marca un nuevo comienzo para Alphabet, donde los gastos fijos se dispararán consecuencia de la enorme inversión en infraestructura de IA.
RESEARCH AND DEVELOPMENT (R&D):
Los gastos por investigación y desarrollo crecieron $11.8 mil millones en 2025.
Alphabet detalla que los gastos de compensación de los empleados y la depreciación son causas principales del incremento del gasto en R&D:
La “compensación de empleados” se relaciona directamente con el costo de contratar y retener ingenieros de élite. Las áreas de desarrollo de IA demandan el talento más costoso de la industria.
La “depreciación” muestra el costo financiero de la infraestructura física necesaria para la IA. La aceleración en la inversión en infraestructura de IA (Data Centers), la adquisición de chips a terceros (NVIDIA) y el desarrollo interno de TPUs son los motivos del aumento de la cantidad de equipos que se deprecian.
GENERAL AND AMINISTRATIVE:
El aumento de esta partida operativa se debe principalmente al aumento de los gastos relacionados con asuntos legales, en gran medida como resultado de la multa de $3.5 mil millones de la Comisión Europea acumulada en el tercer trimestre de 2025 y una acumulación legal de $1.4 mil millones realizada en el segundo trimestre de 2025.
SALES AND MARKETING EXPENSES:
Los gastos de ventas y marketing aumentaron $885 millones, impulsados principalmente por un aumento en las actividades publicitarias y promocionales de $1.2 mil millones, parcialmente compensado por una disminución en los gastos de compensación a empleados de $214 millones.
ESTRUCTURA DE COSTES
Alphabet ha reestructurado su base de costes, enfocándose en la automatización de procesos. Alphabet está utilizando IA para optimizar desde centros de datos hasta el soporte técnico, logrando que los gastos operativos crezcan por debajo de la facturación.
En 2025, Alphabet ha logrado que más del 50% de su código de software sea generado por IA, lo que reduce los tiempos y costes de desarrollo interno. Además, también han mencionado que han logrado reducir los costes de modelos de IA como Gemini en un 78% mediante optimizaciones técnicas.
Tras las reestructuraciones de 2023 y 2024, donde se redujo considerablemente el número de empleados, Alphabet ha mantenido una plantilla más competitiva, permitiendo que el ingreso generado por cada empleado sea mucho mayor que en años anteriores.
ALPHABET LEVEL ACTIVITIES:
En los informes financieros, Alphabet las define como gastos compartidos que benefician a toda la organización. El hecho de que estas actividades estén creciendo tanto recientemente se debe a que Alphabet está centralizando la infraestructura y el talento de IA. Por ejemplo, los costes de investigación en IA y el desarrollo de los modelos Gemini se contabilizan aquí tras la fusión de los equipos Google Brain y DeepMind.
Al centralizar todo el desarrollo e investigación de IA, Alphabet evita que cada segmento independiente desarrolle su propia tecnología desde cero, lo que a largo plazo podría traducirse en una mejora el apalancamiento operativo
OTHER INCOME (EXPENSE), NET
Esta partida de “ganancias o pérdidas” se reflejan en la cuenta de resultados debido a las normas de contabilidad que obligan a ajustar el valor de las inversiones cada trimestre. Por la tanto, no se trata de ingresos reales, únicamente se contabilizarán como ingresos en el caso de que Alphabet decida vender parcial o totalmente sus posiciones en dichos valores.
El notable incremento de esta partida en 2025 se debe a:
“Ganancias” por inversiones: Alphabet mantiene una cartera masiva de valores negociables y no negociables (como inversiones en startups tecnológicas). Las fluctuaciones en el valor de mercado de estas empresas deben registrarse como ingresos o pérdidas “no realizados” en la cuenta de resultados cada trimestre.
Ajustes de la valoración de Waymo: En el cuarto trimestre de 2025, Alphabet registró un impacto positivo derivado del aumento en la valoración de Waymo, lo que influyó en los resultados de las actividades a nivel de Alphabet. La valoración de Waymo ha pasado $45,000 millones en 2024 a $126,000 millones en 2026.
La volatilidad de la partida de “Other Income” es intrínseca a su naturaleza ya que no proviene de las operaciones comerciales recurrentes de la empresa, sino de factores externos relacionados con el mercado de valores, tipos de cambio y gastos por intereses sobre la deuda.
BENEFICIO & MARGEN NETO
El beneficio neto de Alphabet está profundamente ligado al efecto de los ingresos o pérdidas de “Other Income” que hemos comentado anteriormente. Estos “ingresos” se suman directamente al beneficio neto sin necesidad de haber sido generados realmente.
Sin embargo, esto no se produce con los impuestos pagados por Alphabet. Alphabet reporta un beneficio “inflado” por los cambios de valoración de sus inversiones, pero no paga impuestos porque legalmente no ha vendido nada. Es un beneficio contable que no genera una factura fiscal inmediata.
En 2025, este efecto impactó positivamente al beneficio neto, el cual creció un 32%, muy por encima del beneficio operativo.
Los EPS (Earnings Per Share) crecen a mayor ritmo que el beneficio neto debido al efecto positivo de las masivas recompras de acciones en circulación.
3.2. BALANCE SHEET
En el análisis del Balance de Situación, echaremos un vistazo a las partidas más importantes y que mayor evolución han tenido:
ASSETS
CASH AND EQUIVALENTS
Alphabet ha vuelto a la senda de generación de caja masiva tras haber estado desde 2022 mermada. A pesar del enorme gasto en IA, los negocios más rentables (Google Search y Google Cloud) generaron tanto dinero en 2025 que impactan directamente en la generación de caja.
La variación en la caja de Alphabet (efectivo y equivalentes) entre 2022 y 2025 se debe a un cambio estratégico en el negocio, el cual evoluciona desde un periodo de devolución masiva de capital a los accionistas hacía uno de acumulación y reinversión agresiva en IA:
En 2023 y 2024, Alphabet destinó aproximadamente $62,000 millones anuales en recomprar acciones. Adicionalmente, en 2024 Alphabet aprobó por primera vez en su historia el pago de un dividendo en efectivo. Esto supuso una salida de caja adicional de unos $7,500 millones
En 2025, Alphabet ha destinado “tan solo” $45 mil millones a recomprar acciones, lo que le supone en su nivel más bajo desde 2020. El ritmo de recompras fue menor comparado con la explosión de ingresos operativos y la entrada de dinero por la nueva deuda.
Entre 2022 y 2024 la empresa aligeró su caja para retornar agresivamente al accionista. Sin embargo, debido a la situación actual de inversión masiva de 2025 en adelante, Alphabet ha vuelto a acumular caja para afrontar estos gigantescos gastos en infraestructura de IA previstos para 2026.
PROPERTY, PLANT AND EQUIPMENT
Durante los últimos años se puede visualizar claramente como Alphabet ha pasado de ser una empresa “Asset-Light” hasta estar en el camino de convertirse en una empresa “Heavy-Asset”. Desde 2018, Alphabet ha multiplicado x6 estos activos, pasando de $60 mil millones en 2018 (26% de los activos) hasta $247 mil millones en 2025 (41% de los activos).
Como ya hemos comentado, la gran mayoría de esta partida se trata de Data Centers, servidores, chips y todo lo relacionado con la infraestructura de IA. En 2025, la infraestructura técnica de IA representó el 83% de toda la partida de “Property, Plant and Equipment”. Por otro lado, los servidores y el equipamiento de red representaron el 60% de toda la partida de infraestructura técnica.
NON MARKETABLE SECURITIES
Las non-marketable securities (valores no negociables) de Alphabet son inversiones en empresas privadas, fondos de capital de riesgo y otros activos en los que invierte Alphabet y que no se negocian en bolsas públicas.
En 2025, esta partida creció sustancialmente, alcanzando los $68,687 millones frente a los $37,982 millones de 2024 (80% YoY), debido principalmente a revaloración de las inversiones de la empresa. La partida de “Non marketable securities” en el balance de situación está directamente relacionada con la partida de “Other Income” en la cuenta de resultados.
LIABILITIES
LONG TERM DEBT
La deuda a largo plazo de Alphabet experimentó un aumento masivo en 2025, cerrando el año en aproximadamente $46.547 millones, lo que representa un incremento del 327.7% respecto a los $10.883 millones de 2024. Nunca antes en la historia Alphabet había acumulado tanta deuda. Este incremento se debe principalmente a una estrategia agresiva de financiación para liderar la carrera de la IA y expandir su infraestructura global.
Alphabet está aprovechando su alta calificación crediticia para emitir deuda externa que inyecte liquidez inmediata para financiar su expansión sin tener que tocar sus reservas de caja.
EL BONO DE LOS 100 AÑOS
Recientemente, Alphabet ha realizado un movimiento financiero histórico al recaudar 20.000 millones de dólares mediante una emisión de bonos en EE.UU. y otros mercados internacionales. La parte más llamativa es que se trata de una emisión de bonos a 100 años. Es la primera vez que una empresa tecnológica emite deuda a un siglo de plazo desde la burbuja puntocom de finales de los años 90 (Motorola en 1997). Se trata de un movimiento de extrema confianza de Alphabet y de los inversores, los cuales creen que Google seguirá siendo una entidad sólida y relevante en el año 2126.
Con este movimiento Alphabet busca financiar su enorme inversión planificada en infraestructura de IA mediante deuda barata proporcionada por el mercado. La demanda de este bono ha sido abrumadora. Originalmente, Alphabet buscaba recaudar $15.000 millones, pero terminaron recaudando $20.000 millones debido al enorme interés de los inversores. De hecho, se superaron los $100.000 millones, lo que significa que hubo 5 veces más demanda que oferta de emisión.
Junto a esta emisión, Alphabet ha recaudado otros $11.000 millones en libras esterlinas y francos suizos, siendo la emisión en Gran Bretaña otro bono emitido a 100 años. En apenas 48 horas, Alphabet ha recaudado $31.000 millones que se destinarán a infraestructura de IA.
Aunque a muchos inversores les puede preocupar el notable aumento de la deuda de Alphabet (después de haber sido una empresa sin deuda y ligera de activos), hay que poner en valor que la deuda es una herramienta excelente para crecer más rápido sin descapitalizar la empresa. Si Alphabet pide prestado a un tipo de interés muy bajo pero sus inversiones o su propio negocio a largo plazo generan un mayor retorno, financieramente es idóneo mantener la caja invertida y financiar el crecimiento con deuda barata que Alphabet puede pagar sin problema y sin descapitalizar su caja.
3.3. CASH FLOW STATEMENT
En el análisis del la cuenta de flujos de caja, de la misma forma que con el Balance de Situación, echaremos un vistazo a las partidas más importantes y que mayor evolución han tenido:
OPERATING CASH FLOW
DEPRECIATION OF PROPERTY, PLANT AND EQUIPMENT
Esta partida, junto con “Property, Plant and Equipment” del Balance de Situación, refleja perfectamente la transformación de Alphabet para convertirse en un gigante de infraestructura física de IA. Básicamente, a mayor volumen de infraestructura de IA, mayor volumen de depreciación.
La mayoría de empresas del sector que están inmersas en la carrera de la IA, han extendido el ciclo de vida de la mayoría de su equipamiento y servidores de IA para “suavizar” esta depreciación acelerada, de forma que han comenzado a depreciar sus servidores y equipamiento en 6 años en lugar de 4 y 5 años como venían haciendo años atrás.
Esta depreciación de infraestructura de IA se irá acelerando anualmente dada la enorme inversión ya realizada y planificada para 2026.
STOCK BASED COMPENSATION
La evolución de la Compensación Basada en Acciones (SBC) en Alphabet es un reflejo de la “montaña rusa” que vivió el sector tecnológico entre el inicio de la pandemia y la era de la eficiencia actual.
En el periodo 2020-2023, Alphabet aumentó su plantilla de forma agresiva añadiendo decenas de miles de empleados por año para cubrir la enorme demanda digital de la pandemia. Cada nuevo ingeniero senior recibía un paquete de acciones como parte de su salario. Para evitar que los empleados se fueran a otras empresas competidoras, Alphabet aumentó el tamaño de estas subvenciones de acciones.
Esta es la razón del enorme crecimiento en ese periodo de las SBC:
Ahora, Alphabet ha redireccionado su “selección de personal”. En lugar de contratar a miles de personas de forma generalizada, está contratando a pocos expertos en IA con salarios muy altos, pero compensando esto con la reducción de personal en otras áreas. Esto mantiene el gasto total en SBC bajo control. Algunos ejemplos son:
Windsurf (2025): Google invirtió cerca de 2.400 millones de dólares para contratar a solo seis personas de esta startup de codificación de IA, enfocado en traer talento clave a Google DeepMind.
Character.AI (2024): Google firmó un acuerdo que incluía la contratación de los cofundadores Noam Shazeer y Daniel De Freitas (ex-empleados de Google), junto con gran parte de su equipo de investigación para integrarlos también en el Google DeepMind.
INVESTING CASH FLOW
PURCHASE OF PROPERTY, PLANT AND EQUIPMENT (CapEx)
Como venimos comentando en toda la Tesis, Alphabet está inmerso en una aceleración masiva de gasto en IA. Esto, como es de esperar, impacta directamente en el CapEx, el cual se ha triplicado prácticamente desde los $32 mil millones en 2023 hasta los $91 mil millones en 2025.
Con la previsión de CapEx de $175-185 mil millones para 2026, este gasto se duplicará en tan solo un año y se sextuplicará en apenas 3 años.
ACQUISITIONS
Aunque esta partida no muestre signos de gran actividad (salvo los ~$7 mil millones en 2022, adquisición de Mandiant), se espera mayor actividad en 2026 dado que Alphabet anunció a lo largo de 2025 dos adquisiciones clave:
Alphabet anunció la adquisición de WIZ en marzo de 2025 por valor de $32 mil millones, la cual se convertirá en la adquisición más cara en la historia de Alphabet. El motivo de esta adquisición es meramente estratégico para consolidar su posición en el mercado de la ciberseguridad. Recientemente se ha aprobado la adquisición por parte de la UE.
La adquisición de Mandiant en 2022 sentó las bases para que Alphabet posteriormente comprará WIZ (adelantándose a Microsoft), para crear un ecosistema total en Google Cloud donde Mandiant aporta inteligencia y respuesta, mientras que Wiz asegura la infraestructura de nube.
Alphabet anunció la adquisición de Intersect en diciembre de 2025 por valor de $4.75 mil millones en efectivo más la parte de la deuda. La adquisición permitirá que un mayor volumen de Data Center y capacidad de generación entren en funcionamiento más rápidamente, al tiempo que acelerará el desarrollo y la innovación energética.
FINANCING CASH FLOW
NET PAYMENTS RELATED TO STOCK BASED AWARD ACTIVITIES
Esta partida refleja cuánto dinero en efectivo gasta la empresa para pagar a sus ingenieros y directivos con acciones y evitar que el valor las acciones de los inversores se diluya. En lugar de pagar salarios 100% en efectivo, Alphabet entrega RSUs (Unidades de Acciones Restringidas).
Alphabet ha visto crecer su capitalización de mercado significativamente. Como el valor de las acciones de Google ha subido, el valor en dólares de las acciones entregadas a los empleados es mucho mayor.
REPURCHASE OF COMMON STOCKS
Alphabet ha recomprado acciones de manera masiva desde 2018 para devolver capital a los accionistas. Sin embargo, en 2025, el volumen de recompras disminuyó un 26%, cayendo a $45.710 millones frente a los más de $62.000 millones de 2023-24, situándose en su nivel más bajo desde 2020.
Alphabet ha priorizado la inversión en infraestructura de centros de datos y chips para la carrera de la IA y otros movimientos relacionados con adquisiciones como la de WIZ e Intersect, las cuales se realizarán íntegramente en efectivo ($47 mil millones en total).
A pesar de la caída de las recompras en 2025, el programa de 70.000 millones de dólares de recompras anuales sigue vigente, lo que indica que las recompras seguirán siendo una herramienta clave, aunque ahora compiten con las inversiones masivas en IA.
REPAYMENT OF DEBT & PROCEEDS FROM ISSUANCE DEBT
En estas dos partidas podemos comprobar el giro radical que ha dado Alphabet en su política financiera durante 2025. La razón por la cual los Proceeds ($64mil millones) duplicaron a los Repayments ($32mil millones) es que Alphabet ha decidido apalancarse para financiar un cambio de era. Una diferencia de $32.000 millones (el neto entre lo que pidieron prestado y lo que devolvieron) es una anomalía histórica para una empresa que siempre presumió de tener “cero deuda neta”.
Proceeds ($64B): Dinero nuevo que entró a la cuenta bancaria.
Repayment ($32B): Dinero que salió para pagar deudas que ya vencían.
Ahora, Alphabet tiene $32,000 millones de dólares más en efectivo que el año anterior provenientes exclusivamente de préstamos, listos para ser gastados en la carrera de la IA y en adquisiciones estratégicas.
FREE CASH FLOW
El FCF de Alphabet es una de las “métricas financieras” que más se han visto afectadas debido al enorme ciclo de inversión intensiva en infraestructura de IA. Por este motivo, el FCF de Alphabet lleva prácticamente plano desde 2021 y se espera que siga así los próximos años.
En empresas tecnológicas (u otras empresas que paguen a sus empleados altas cantidades de SBC), personalmente, me gusta descontar estas SBC para el cálculo del Free Cash Flow por las siguientes razones:
Las SBC representan un coste económica real para la empresa aunque no represente una salida en efectivo.
Las SBC aumentan el número de acciones en circulación o, en caso de empresas como Alphabet que recompran grandes cantidades de acciones, las SBC contrarrestan parcialmente este efecto de recompras.
Como podemos comprobar, el FCF de Alphabet se ha mantenido plano durante los últimos años. Desde 2021, el “Cash from Operations” ha crecido a tasas del 10% CAGR. Por el contrario, el CapEx ha crecido a tasas del 24% CAGR. Esta enorme divergencia impacta directamente en el FCF.
Alphabet está generando más ingresos y beneficios que nunca, pero está decidiendo reinvertirlo todo en CapEx para liderar la carrera por la IA.
Básicamente, Alphabet ha decidido sacrificar la rentabilidad de hoy para convertirse en la referencia de infraestructura de IA del mañana, lo que traerá consigo una rentabilidad sin precedentes si todo sale como esperan.
ROIC
El ROIC (Return on Invested Capital) es una métrica financiera clave que mide la eficiencia con la que una empresa utiliza todo su capital (deuda y capital propio) para generar beneficios.
Básicamente, es una métrica que indica cuánto valor crea la empresa: un ROIC superior al costo de capital (WACC) significa creación de valor, mientras que uno inferior significa destrucción de valor.
La evolución del ROIC de Alphabet muestra como la empresa pasó de ser un negocio maduro y estable con la publicidad digital a uno que está apostando agresivamente por una transformación tecnológica (IA), lo cual impacta directamente en su rentabilidad sobre el capital.
Podemos explicar la evolución del ROIC de Alphabet en tres periodos muy bien definidos:
2018-2020: La era publicitaria:
Alphabet operaba con una eficiencia constante. En aquel entonces, se trataba de un negocio de publicidad digital muy rentable (85% de los ingresos provenían de Google Search, YouTube y Google Network), pero con unos niveles de inversión moderados dada la propia naturaleza del negocio.
2021-2024: La Explosión de la eficiencia “post-Covid”:
El ROIC se dispara notablemente. Esto ocurrió porque los ingresos crecieron mucho más rápido que el capital invertido. Por otro lado, Alphabet se volvió más “ligera” debido a la reducción de costes, alcanzando su pico de rentabilidad en 2024 (28%), justo antes del despliegue masivo de infraestructura para IA llevado a cabo en 2025.
2025: La era de la IA:
Esta es la parte más crítica del análisis. El ROIC cae 5 puntos porcentuales, pero no porque el negocio vaya mal (el beneficio operativo creció un 15%), sino por la inversión masiva (capital invertido crece +37%) y por el endeudamiento (la deuda se cuadruplicó para financiar infraestructura de IA).
A pesar de esto, Alphabet mantiene un ROIC (Retorno sobre el Capital Invertido) superior al 20%, lo que indica una sólida creación de valor por encima de su coste de capital, el cual se encuentra por debajo del 9%.
KPIs & UNIT ECONOMICS
Los KPIs (Key Performance Indicators) son métricas cuantificables utilizadas por las empresas para medir el rendimiento a lo largo del tiempo de una actividad específica.
Alphabet presenta varios KPIs en sus diferentes segmentos de negocio:
GOOGLE SEARCH & NETWORK
En Google Search los KPIs se basan en “clics”. En Google Network los KPIs se basan en “impresiones”.
¿Cuál es la diferencia entre clics e impresiones?
Los Clics hacen referencia al número de veces que los usuarios hacen clic en un enlace o anuncio publicitado o patrocinado que conduce a un sitio web determinado. Reflejan la interacción del usuario con el contenido.
Las Impresiones hacen referencia a la cantidad de veces que un anuncio aparece en los resultados de búsqueda, independientemente de si el usuario hizo clic o no. Reflejan la visibilidad y volumen del contenido.
Google Search
Encontramos dos KPIs fundamentales:
Paid Clicks change: Se trata de la cuantía económica que los anunciantes pagan única y exclusivamente cuando un usuario hace clic en su anuncio
Cost-per-Click Change: Es el precio que un anunciante paga por cada clic que recibe en su anuncio, el cual es establecido mediante un mecanismo de puja en Google Ads.
Durante los últimos años, los “Paid Clics” han sufrido una notable desaceleración del crecimiento fruto de la maduración del negocio y del auge de los LLMs. Sin embargo, durante 2025, el crecimiento ha vuelto a acelerarse tras la enorme actualización que está experimentando Google Search, la cual está transformando por completo el negocio en un mix de búsqueda tradicional y LLM gracias a la integración de Gemini en sus nuevos servicios de AI Overviews y AI Mode.
Por otro lado, el “Cost-per-click change” se ha mantenido estable en los ritmos de crecimiento fruto de la enorme competencia por las palabras clave.
Google Network
Encontramos dos KPIs fundamentales:
Impressions Change: Se trata de la variación en el número de veces que un anuncio se muestra en la Red de Display de Google
Cost-per-Impression Change: Se trata del mecanismo de puja donde se paga por cada mil impresiones (visualizaciones) de un anuncio.
Las “Impressions Change” llevan varios años de desaceleración, encarrilando 12 trimestres seguidos de crecimiento negativo. Esta parte del negocio es la más impactada debido al auge de los LLMs y a la propia canibalización del negocio por parte de Google Search, donde el impacto de las funciones de IA (AI Overviews & AI Mode), han reducido drásticamente el tráfico a las webs y apps de terceros.
Como ya he mencionado anteriormente, Google Network me parece el segmento publicitario de menor valor para Google. Debido a la propia naturaleza de este negocio publicitario, donde la publicidad aparece en formato banner, imagen o video en webs y apps de terceros, las tasas de monetización son mucho más bajas en comparación con Google Search. Se trata de un modelo publicitario basado en el volumen y no tanto en la calidad de la publicidad.
REVENUE BACKLOG
La cartera de pedidos representa compromisos contractuales con clientes que aún no se han contabilizado como ingresos. La cartera de pedidos agrupa los ingresos diferidos registrados actualmente, así como los importes que se facturarán en períodos futuros, y excluye los contratos con una duración prevista original de un año o menos y los contratos cancelables.
Al 31 de diciembre de 2025, Alphabet posee una cartera de pedidos por un valor de $243 mil millones, principalmente relacionada con Google Cloud. Esto supone un crecimiento del 54% trimestral desde septiembre y del 161% interanual desde diciembre de 2024.
Según indica Alphabet, prevén contabilizar como ingresos algo más del 55% de la cartera pedidos en los próximos 24 meses, es decir, en dos años. El resto de la cartera de pedidos se contabilizará posteriormente.
NÚMERO DE SUSCRIPTORES
Por último, tenemos los KPIs relacionados con el número de suscriptores de servicios como YouTube Premium & Music y Google One.
En el Q1’ 2025, se informó que las suscripciones a YouTube Premium & Music superaron los 125 millones de suscriptores, un aumento anual del 25% desde los 100 millones de suscriptores que se informaron en febrero de 2024.
En el Q1’ 2024, se informó que el crecimiento de las suscripciones a Google One se aceleró significativamente, superando los 150 millones de suscriptores en mayo de 2025, un aumento del 50 % con respecto a febrero de 2024. Este crecimiento se atribuye en gran medida a la inclusión de funciones de IA, con el nuevo nivel impulsado por IA aportando millones de nuevas suscripciones.
En la presentación de resultados del Q4’ 2025, se informó que el conjunto de suscripciones había superado los 325 millones de suscriptores.
NÚMERO DE USUARIOS MENSUALES (MAUs)
En el caso de Gemini, debemos dar seguimiento a la evolución del número de usuarios mensuales (MAUs). En el Q4’ 2025, se informó que Gemini había superado los 750 millones de usuarios mensuales, un crecimiento exponencial en tan solo un año desde los 350 millones de usuarios que se informaron en el Q1’ 2025.
DIRECTIVA & CAPITAL ALLOCATION
Sundar Pichai es el CEO actual de Alphabet. Sundar Pichai se unió a Google en 2004, donde lideró el desarrollo de productos como Google Chrome y Google Drive, así como el sistema operativo Android. Ascendió hasta convertirse en CEO de Google en 2015 y, en 2019, fue nombrado CEO de Alphabet, la empresa matriz de Google.
Durante los últimos años, una de las cosas que más se han criticado de Sundar Pichai es la escasa innovación que ha llevado a cabo desde que asumió el rol de CEO. Sin embargo, 2025 ha sido el punto de inflexión definitivo para la compañía. En uno de los momentos más difíciles que atravesaba Google Search, consecuencia del ascenso meteórico de ChatGPT y otros LLMs, la empresa ha demostrado tener una capacidad de innovación espectacular y ha dado la vuelta completamente a la situación.
Sundar Pichai ha sido el responsable de que la narrativa en Google haya cambiado desde 2022 cuando se aseguraba que “la IA destruirá el negocio de Google”. Ahora, es todo lo contrario: “Google ha vuelto a ser la mejor empresa del mundo gracias a la IA”. Todo esto ha ocurrido gracias a la enorme pila de innovación en todos los productos y servicios que ha lanzado la compañía.
En mi opinión, Sundar Pichai ha demostrado lo que significa ser el CEO de una de las empresas más grandes del mundo. Si bien es verdad que la innovación no ha sido abundante en los últimos años, cuando Sundar Pichai ha tenido que innovar y reinventarse lo ha hecho sin dudarlo y ha cumplido con creces. Por una parte, entiendo esa relajación. Antes del boom de la IA, Google era una de las empresas con mayor crecimiento y rentabilidad del mundo mientras operaba en un mercado monopolístico sin competencia. En esa situación, todo es mucho más sencillo, poco hay que cambiar. Sin embargo, hemos comprobado como los cambios de narrativa ocurren de la noche a la mañana debido a la aparición de nuevos competidores que vienen a cambiarlo todo y, a veces, es necesario que esto ocurra porque se trata de ese pequeño empujón que necesitan las directivas acomodadas para demostrar su valía en materia de innovación.
Por otro lado, ha ocurrido otro acontecimiento muy importante que coincide con el cambio de rumbo de la compañía en la carrera por el dominio de la IA: Sergey Brin (co-fundador de Google) ha regresado de manera activa para liderar el proyecto de inteligencia artificial general (AGI), desarrollado por la filial Google Deepmind. Tras haberse retirado de la presidencia de Alphabet en 2019, su regreso, motivado por el avance de la IA, implica trabajar diariamente en la compañía para guiar la investigación y el desarrollo de sus modelos de inteligencia artificial. Brin regresó a la empresa debido al rápido avance en el campo de la inteligencia artificial, el cual considera un momento histórico y el desarrollo más significativo en su vida en cuanto a computación. Trabaja en estrecha colaboración con los equipos de investigación de IA de Google, dedicando gran parte de su tiempo a la compañía.
“Cualquiera que sea informático no debería estar jubilado, sino que debería de estar trabajando en IA ahora mismo”
Sergey Brin, Google I/O 2025
Alphabet opera con una estructura de acciones de tres clases: Clase A, Clase B y Clase C:
Las acciones de Clase A, disponibles para el público, otorgan derecho a voto a razón de un voto por acción.
Las acciones de Clase C, también cotizadas en bolsa, por el contrario, no tienen derecho a voto.
Las acciones de Clase B están reservadas para los fundadores y los principales ejecutivos. Cada acción otorga 10 votos, lo que permitie mantener un control significativo sobre la dirección de la empresa.
Larry Page y Sergey Brin controlan directamente el 52.3 % del poder de voto gracias a las acciones de Clase B, lo que les permite seguir definiendo la estrategia de Alphabet. Esta estructura permite proteger su visión a largo plazo, manteniéndola presente en el proceso de toma de decisiones, incluso ante posibles fusiones o adquisiciones.
En 2024, Sundar Pichai recibió una remuneración salarial de $10.7 millones incluyendo salario base, bonos y compensaciones. Lo más llamativo fue la enorme remuneración que recibió en 2022 por un valor de ~$226 millones debido a la bonificación en acciones que Alphabet otorga cada tres años por incentivos de rendimiento. En 2019, debido a la misma bonificación, recibió una remuneración de alrededor de $280 millones. En 2025, volverá a recibir dicha bonificación, aunque aún se desconoce el valor económico.
Sin embargo, donde si encontramos una fuerte alineación empresarial es en el despliegue de capital que se retorna al accionista. El Capital Allocation de Alphabet es muy intensivo debido a la cantidad de caja que genera la empresa, la cual es retornada en gran medida al accionista.
Únicamente en 2025 se destinaron:
+$45 mil millones en recompras acciones.
+$10 mil millones en pagar de dividendos.
Por otro lado, también se destinaron:
+$90 mil millones en inversiones en CapEx (22.5% de los ingresos)
~$60 mil millones en Investigación y Desarrollo (R&D, 15% de los ingresos)
Actualmente, Alphabet se encuentra en un ciclo expansivo de CapEx que se está destinando prácticamente en su totalidad a inversiones y desarrollo de IA. En los últimos trimestres, el CapEx no ha hecho más que acelerarse a un ritmo vertiginoso sin precedentes:
4. VENTAJAS COMPETITVAS
1. ESCALA
A simple vista, la principal ventaja competitiva de Alphabet es su escala. Y no es para menos. Miles de millones de personas utilizan cada día sus productos. El ecosistema de Google cuenta con 9 servicios con más de mil millones de usuarios, de los cuales 9/10 poseen más de 2 mil millones de usuarios:
Google Search: +4 mil millones de usuarios.
Android: +3 mil millones de usuarios.
Play Store: +3 mil millones de usuarios.
Google Chrome: +3 mil millones de usuarios.
YouTube: +2.7 mil millones de usuarios.
Google Drive: +2.5 mil millones de usuarios.
Gmail: +2 mil millones de usuarios.
Google Maps: +2 mil millones de usuarios.
Google Photos: +1 mil millones de usuarios.
La ventaja competitiva de Alphabet en relación a la escala se basa en un ciclo masivo e indefinido de retroalimentación entre aplicaciones propias donde el propio dominio de este ecosistema permite generar datos y recursos colectivos que ningún otro competidor puede generar.
2. EFECTOS DE RED
El ecosistema de Google no es un ecosistema aislado, todo lo contrario, está integrado en todos los productos y servicios de la compañía. El efecto de red se produce cuando el valor de un producto o servicio aumenta a medida que más personas lo usan.
En Alphabet tenemos los siguientes casos:
Google Search se beneficia de un ciclo de retroalimentación continuo. A medida que más usuarios utilizan el buscador, Google recopila más datos sobre consultas, clics y comportamiento, lo que mejora la precisión y relevancia de los resultados para los propios usuarios. Esto atrae a más usuarios y anunciantes. La enorme base de usuarios de Google Search crea un efecto de red para los anunciantes ya que la plataforma publicitaria de Google (Google Ads) es más valiosa debido a su alcance masivo y capacidad de segmentación de publicidad digital.
YouTube es el ejemplo más claro de efecto de red que posee Alphabet. El crecimiento de creadores de contenido (youtubers) atraen mayor número de espectadores, y más espectadores incentivan a más creadores a subir contenido. Por otro lado, los datos de visualizaciones mejoran las recomendaciones de la plataforma, lo que a su vez realimenta el ciclo de visualización, recomendación y monetización.
Google Cloud controla desde el propio hardware (TPUs) hasta los modelos de IA (Gemini), lo que permite ofrecer un valor y estructura de costes y rendimiento superiores a competidores que dependen de terceros. Por otro lado, en terminos de ciberseguridad, la propia tecnología de Google Cloud sumados a las adquisiciones de Mandiant y Wiz refuerzan aún más la propuesta de Google Cloud en un ámbito crítico del Cloud.
Android atrae a desarrolladores de aplicaciones gracias a que posee una enorme base de usuarios y, a su vez, la abundancia de aplicaciones en la Play Store atrae a más usuarios a Android.
3. OTRAS VENTAJAS COMPETITVAS
Google Deepmind, la fusión de Google Brain y Deepmind, es el motor de innovación que está impulsando a todo el conglomerado de Alphabet en cuestiones de IA. La mayor ventaja competitiva de Google Deepmind reside en el talento humano y la propiedad intelectual en los modelos.
Otros servicios como Google Maps, Gmail, Google Drive, etc tienen efectos de red más débiles en comparación con Google Search, YouTube o Android, pero se benefician de la interoperabilidad y la integración en el ecosistema de Google. El propio ecosistema de Alphabet está conectado entre sí, lo que genera unas barreras de entrada irreplicables.
5. ESTIMACIONES
En este punto, empezamos a proyectar la Tesis de Inversión a futuro, de forma que mi narrativa se convierte en cifras:
5.1. MÚLTIPLOS DE VALORACIÓN
Mi tesis de inversión en Alphabet hasta 2030 contempla los siguientes puntos:
Google Search completa una transformación exitosa y logra “reinventar la rueda de la búsqueda” gracias a la integración exitosa de IA. Esto eleva el valor terminal de la empresa y permitirá a Google Search seguir creciendo a ritmos acelerados.
YouTube se consolida como plataforma referencia en los hogares. YouTube Shorts se posiciona como el principal servicio de retención de la plataforma a la vez que mantiene su dominancia en los videos largos.
YouTube Premium & Music se posicionan como principal alternativa a Spotify gracias al mayor valor añadido.
YouTube TV se posiciona como el principal servicio de Streaming OTT en los hogares de Estados Unidos.
Google Cloud se consolida como principal proveedor de Cloud para las empresas en la era de la IA.
Los dispositivos Pixel se consolidan como el teléfono móvil Android de referencia junto a Samsung y logran aumentar su presencia mundial.
Como podemos comprobar, mi tesis de inversión en Alphabet es bastante ambiciosa. Sin embargo, me parece que la hoja de ruta que está siguiendo la compañía podría permitir alcanzar estos objetivos en 2030.
Por lo tanto, los puntos anteriores mencionados se traducirían hasta 2030 en que:
Google Search mantiene crecimientos del 14%.
YouTube mantiene crecimientos del 13%.
Subscriptions, platforms and devices mantienen crecimientos del 16%.
Google Cloud mantiene crecimientos del 35%.
Google Network mantiene crecimientos negativos del -2%.
Respecto a la cuenta de resultados, las estimaciones de crecimiento mencionadas en el punto anterior tendrían como resultado que los ingresos alcanzarían tasas del 14% CAGR hasta 2030 impulsados principalmente por el aumento de la base de ingresos sobre los ingresos totales de Google Cloud y Google Subscriptions, Platforms and Devices.
Por otro lado, en cuanto a los márgenes de beneficio:
Los márgenes operativos aumentan hasta el 35% debido a la expansión de márgenes de Google Cloud y a la contribución del segmento de las suscripciones.
Los beneficios por acción crecerán más rápido que el resto de métricas debido al efecto de las recompra de acciones, las cuales estimo en alrededor del -1% CAGR.
Por último, establecemos los múltiplos de valoración. En mi caso, no me gusta creerme más listo que el mercado respecto a un posible incremento en el múltiplo de valoración. Por lo tanto, asignaremos la media histórica de valoración para mantenernos conservadores:
P/E ratio: 24x
El ratio P/E o PER se ha disparado en los últimos meses debido a que el precio de las acciones de Alphabet se ha disparado a la vez que sus beneficios por acción (EPS), junto con una narrativa positiva del mercado el cual valora a Alphabet ahora como un mejor negocio.
EV/EBIT ratio: 20x
El ratio EV/EBIT, de la misma forma que el ratio P/E, se ha disparado en los últimos meses debido a que el precio de las acciones de Alphabet se ha disparado a la vez que sus beneficios por acción, junto con una narrativa positiva del mercado el cual valora a Alphabet ahora como un mejor negocio.
EV/FCF ratio: 25x.
El ratio EV/FCF se ha distorsionado considerablemente dado el “estancamiento” de la generación de FCF fruto de la enorme inversión en CapEx; y del crecimiento del precio de las acciones de Alphabet en los últimos años. Esta combinación genera una expansión “artificial” del múltiplo de valoración, el cual hay que normalizar.
Por otro lado, y dado que mi tesis es alcista, estoy dejando fuera de la ecuación posibles re-ratings debido al mayor valor y calidad de los beneficios y flujos de caja que podría generar Alphabet en el futuro.
Teniendo en cuenta que el precio por acción de Alphabet actualmente se sitúa en los $300/acción, los precios objetivos que fijan mis estimaciones son los siguientes:
P/E ratio:
Aplicando mis estimaciones y el ratio P/E, el precio que las acciones de Alphabet deberían alcanzar en 2030 es de $622/acción (15.3% CAGR).
EV/EBIT ratio:
Aplicando mis estimaciones y el ratio EV/EBIT, el precio que las acciones de Alphabet deberían alcanzar en 2030 es de $605/acción (14.7% CAGR).
EV/FCF ratio:
Aplicando mis estimaciones y el ratio EV/FCF, el precio que las acciones de Alphabet deberían alcanzar en 2030 es de $540/acción (12.1% CAGR).
El precio de las acciones de Alphabet han experimentado una corrección desde los máximos históricos de principios de febrero del -11%, lo cual favorece al crecimiento estimado desde este punto de precio/acción.
ESTIMACIONES DEL SECTOR
PUBLICIDAD DIGITAL
Alphabet está perfectamente posicionada para capitalizar el TAM (Total Addressable Market) de la publicidad digital, el cual se proyecta que supere los $1T de tamaño de mercado gracias a Google Search y YouTube.
Por otro lado, Gemini, con 750 millones de usuarios activos, y la IA integrada en las búsquedas (AI Overviews y AI Mode) han mejorado la relevancia de los anuncios. La IA permite a los anunciantes optimizar el rendimiento para maximizar el retorno de inversión (ROI) del anunciante.
CLOUD COMPUTING
Alphabet está preparando el terreno para capitalizar el mercado el TAM de la infraestructura en la nube (IaaS) y la IA, impulsada por una aceleración masiva en su crecimiento y una integración vertical única. A finales de 2025, Google Cloud alcanzó una tasa de ejecución anual de más de 70,000 millones de dólares, con un crecimiento del 48% interanual en el cuarto trimestre, superando el ritmo de sus principales competidores.
Google Cloud sigue aumentando su presencia en el sector, alcanzado el 14% de cuota de mercado en el Q4’ 2025.
Las TPUs (Tensor Processing Units) son, posiblemente, el verdadero as bajo la manga de Alphabet. Mientras que la mayoría de los proveedores de nube dependen casi exclusivamente de terceros (NVIDIA) para su potencia de cómputo en IA, Google lleva más de una década diseñando sus propios chips. Ahora, Google Cloud está alquilando masivamente sus propias TPUs e incluso a comenzado a comercializarlas a clientes selectos mediante acuerdos a largo plazo de varias decenas de miles de millones de dólares.
COMPETIDORES
Al tratarse de un conglomerado que opera en diferentes industrias, Alphabet tiene diferentes competidores en todas ellas:
GOOGLE SEARCH
Cuando hablamos de Google Search, hablamos de uno de los mayores monopolios naturales del mundo.
No existen competidores reales frente a Google Search. Si bien es cierto que LLMs como ChatGPT o Perplexity han cambiado el hábito de búsqueda de los consumidores; y empresas como Bing (Microsoft) se han fortalecido gracias a alianzas e implementaciones con ChatGPT, la realidad es que Google Search ha sabido evolucionar gracias a la implementación de su propia IA (Gemini) y se ha convertido en una empresa con una fortaleza y barreras de entrada mucho mayores a las que ya tenía antes.
YOUTUBE
Caso similar al de Google Search. No existe un competidor real con las mismas características.
YouTube mantiene un monopolio en el formato de video de larga duración, aunque el panorama del entretenimiento en formato video se ha fragmentado tanto que dicha falta de competencia es relativa según el nicho.
YouTube es el segundo sitio más visitado del mundo, solo superado por Google Search. En lo relativo a búsqueda de información, entretenimiento y demás contenido extenso, YouTube no tiene rival directo.
Aunque ninguna empresa pueda competir con YouTube en lo que a videos largos tradicionales se refiere, YouTube si encuentra competencia en otros nichos específicos:
Videos Cortos: TikTok es la reina de este formato y domina el tiempo de atención de la Generación Z. Por otro lado, Reels (Instagram) también e figura dentro de esta competencia.
Streaming: Twitch y la emergente Kick se posicionan como algunos de los destinos preferidos para comunidades de gaming y directos en vivo.
TV del Hogar: La mayoría del tiempo de visualización de YouTube en EE.UU ya ocurre en pantallas de televisión, compitiendo directamente por el tiempo de ocio en TV. Según el último informe de diciembre de 2025 publicado por Nielsen, YouTube lidera el tiempo de visualización (12.7%) frente a otras plataformas de Streaming como Netflix (9%), Disney+ (4.7%) o Prime Video (4.3%), entre otras.
GOOGLE CLOUD
Como hemos comentado anteriormente, Google Cloud se encuentra en una posición consolidada dentro del mercado de IAAS, dominado por 3 empresas (AWS, Azure y Google Cloud), las cuales compiten arduamente por el dominio del sector.
En el último trimestre, Google Cloud ha sido la empresa de Cloud Computing que más ha crecido en el mercado de IaaS. Por otro lado, su cartera de pedidos ahora posee el mismo tamaño que la de AWS, la empresa más grande de este mercado.
SUSCRIPCIONES
En el caso de las suscripciones, tenemos diferentes competidores en cada propuesta de valor de Google:
YouTube Premium & Music: Desde la perspectiva de YouTube, no podríamos considerar a ningún competidor real dado que no existe y la propuesta de valor radica en poder ver videos sin anuncios, en segundo plano y con la posibilidad de descarga. Sin embargo, donde si encontramos competencia es en la parte de Streaming musical, donde el sector esta liderado con puño de hierro por Spotify (~35% de cuota de mercado) y fragmentado en varios servicios como Prime Music, Apple Music y YouTube Premium & Music, las cuales se estima una cuota de mercado de alrededor del 10% cada una.
Google One: El mercado de almacenamiento en la nube es uno de los más fragmentados, con varios servicios como OneDrive, iCloud, Amazon Drive, Dropbox, Mega y Box, que son algunos de los principales servicios.
YouTube TV: Los principales competidores de YouTube TV para el Streaming TV incluyen Hulu+ Live TV, Fubo, DirecTV Stream y Sling TV, que ofrecen una programación similar de canales, deportes y funciones de DVR sin contratos. Las principales alternativas van desde paquetes premium todo en uno (Hulu) hasta opciones centradas en deportes (Fubo).
CONCLUSIÓN
Para concluir con la Tesis de Inversión de Alphabet pondré en perspectiva todo lo comentado durante el artículo.
Desde mi punto de vista, me parece que Alphabet afronta una nueva era hacía convertirse en una empresa muy diferente a lo que solía ser. Estamos ante la era de la diversificación de Alphabet hacía segmentos de ingresos que van más allá de la publicidad digital.
Todos los segmentos de negocio de Alphabet afrontan un futuro muy alentador:
Las adversidades que se formaron con el auge de los LLM y que amenazaban directamente a Google Search, la principal fuente de ingresos y beneficios de la empresa, parecen haber quedado atrás gracias a la hoja de ruta que ha seguido la empresa con la integración de IA directamente en Google Search. Ahora, parece que se ha dado la vuelta a la situación y Google Search ha pasado de ser una empresa que moriría por la IA a ser una empresa que ganará gracias a la IA.
YouTube podría convertirse en el epicentro del entretenimiento en los hogares gracias a la combinación de YouTube tradicional (formatos de videos largos) junto con los Shorts (formatos de videos cortos).
Para reafirmar la posibilidad de convertirse en el epicentro del entretenimiento en los hogares, tenemos que sumar el negocio de las suscripciones, las cuales no forman parte de los ingresos publicitarios, pero forman parte del marco que comentamos. YouTube Premium & Music están dando pasos agigantados para acelerar la carrera por la corona del Streaming musical con una propuesta de valor superior a la de Spotify. Por otro lado, YouTube TV tarde o temprano se convertirá en el principal proveedor de TV en Estados Unidos.
Google Cloud ofrece una combinación inigualable de plataforma Cloud y un ecosistema interno a través de Google Workspace y TPUs propias para liderar la carrera y posicionarse como la plataforma Cloud de referencia para la industria de la IA.
Gemini ya cuenta con más de 750 millones de usuarios mensuales (MAUs), una cifra espectacular dado el poco tiempo que lleva en el mercado (se lanzó a principios de 2024). Gracias a la enorme base de usuarios en los productos de Alphabet, que sigue creciendo anualmente, junto con la integración de Gemini en todos estos productos y la rápida adaptación de los usuarios, Gemini podría convertirse en el principal LLM del mercado.
Los dispositivos Pixel están penetrando rápidamente en la industria de smartphones gracias a su combinación de diseño, prestaciones e IA. En la actualidad ya compiten directamente con los buques insignia de Samsung y Apple, pero con todo un océano de cuota de mercado para acaparar en el futuro.
Por último y no menos importante, la vuelta de Sergey Brin. Que uno de los fundadores de Google haya vuelto con una motivación sin precedentes es clave para el futuro de la compañía. Uno de los principales problemas que arrastraba Alphabet era la lentitud a la hora de innovar y tomar decisiones de manera acelerada. Ahora, esto es mucho más sencillo. Sergey Brin se encarga de acelerar cualquier proceso o propuesta. Esto supone tener en tu equipo a uno de los fundadores y verdaderos dueños de la empresa trabajando mano a mano y día a día. Alphabet ha vuelto a ser una empresa muy ágil en lo que a innovación y toma de decisiones respecta, ha vuelto a ser lo que la caracterizaba: una enorme empresa tecnológica con mentalidad de startup sin miedo ni límites para innovar.
En resumen, estamos ante una era muy emocionante para Alphabet. Probablemente, la era más emocionante de la historia de la compañía.
En este punto finaliza el artículo. Muchas gracias por haber llegado hasta el final y espero haberte aportado valor con este artículo.
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Muchas gracias por el feedback Germán!! Me alegro mucho de que te haya aportado valor.
Respecto a la parte de Cloud, es cierto que el mercado está muy fragmentado y lo seguirá estando con el trinomio AWS-Azure-GCP. Sin embargo, pienso que con la combinación IA-TPU-Red de distribución, Google tiene la posibilidad de expandirse mucho en este mercado y de seguir creciendo a grandes tasas, como lo viene haciendo ahora. Como menciono en la Tesis, no hace falta que GCP se convierta en el líder del sector para gozar de crecimientos abrumadores. De hecho, esto lo estamos viendo ahora.
Un saludo compañero!
Muy buen artículo, muy detallado y completo. Como inversor en $GOOGL me resultó de utilidad para aclarar y profundizar el conocimiento de algunos puntos. Respecto de la TESIS, también soy optimista con Alphabet, solo que respecto del Cloud veo un mercado fragmentado en tercios. Gracias por compratir.